国金证券：中国重汽 商用车企业传导成本能力更强

　　目前市场普遍担心钢价上涨对重卡行业影响最大，整个行业在实施国3 标准以后是否会出现景气下滑的风险，近期公司股价大幅下跌；

　　我们比较了2004 年前后国际钢材价格大幅上涨时期不同类型汽车公司的毛利率变化，其结果是商用车企业具有更强的成本转嫁能力：

　　在04 年底钢价指数较01 年上涨132.7%的情况下，乘用车公司平均毛利率较2001 年底下降2.3 个百分点，而商用车公司则几乎没有受到任何影响，相反其毛利率较2001 年底上升2.1 个百分点；

　　商用车作为生产资料在国际市场具有单车售价高(重卡和大型客车售价都在100 万元人民币以上)、需求价格弹性低的特点，因此商用车企业具有较强的成本转嫁能力，这是商用车企业毛利率未受钢价上升影响的原因。而乘用车作为消费品，竞争激烈，消费者需求的价格弹性高，所以企业难以向下游传导成本压力；

　　我们了解到中国重汽直接用钢量为2-3 吨/辆，按照钢价上涨800 元计算，其成本将上升1,600-2,400 元左右，而近期中国重汽、一汽解放和东风汽车等主流重卡厂家已经上调产品售价4,000 元，已经完全覆盖其直接原材料成本的上涨；

　　我们认为重卡作为生产资料，用户的购车动机是“赚钱”，不能将今年前两月重卡的高增长简单理解为“赶在国3 实施前集中采购”。我们注意到08年以来公路货运费指数已累计上涨5%，表明支撑用户买车的核心动因并没有改变；

　　中国重汽目前出口车型以最高端HOWO 为主，其盈利能力远高于国内，2008 年出口规划为25,000 辆，较2007 年翻了一倍，多数订单计划于08年下半年实施，因此中国重汽在海外市场的先发优势保证了公司的增长周期将超过国内市场；

　　目前国际商用车上市公司08 年动态PE 为11.3 倍，08 年动态PEG 为0.65；中国重汽08 年动态PE 为11.9 倍，08 年动态PEG 为0.21，考虑到未来出口的乐观前景，我们认为中国重汽不应按照简单的周期性行业定价，应当享受一定的溢价，按照08 年18 倍PE 估值，其合理价位应为56.09元，目前股价被明显低估，我们重申“买入”建议。

　　广发证券：世贸股份 未来商业地产龙头 值得期待

　　实际控制人注资促使公司向商业地产转型

　　公司实际控制人拟注入公司11 个商业地产项目，目前该事项有待商务部和证监会审批。此次注资完成后，公司将从一家综合地产开发公司转型为一家专业从事开发和经营商业地产的公司。

　　巨量优质商业地产储备注入使公司有望成为商业地产龙头

　　此次注入公司的商业地产项目储备总规划建筑面积约403 万平米，相对于其他商业地产上市公司，公司的商业地产项目储备处于行业第一位且远高于其他同行。而且这些商业地产项目储备具备成本低，地段好等优点，预计将来会有很大的利润空间。待这些优质商业地产储备陆续竣工后，公司有望成为境内商业地产上市公司龙头。

　　盈利预测与投资建议

　　在此次发行股票收购资产顺利且不考虑绍兴项目的假设下，预计公司2008 年营业收入将达到23.2 亿元，全面摊薄每股收益将达到0.332 元，较2007 年增长137%，若公司能在2008 年完成对绍兴商业地产项目的收购，预计2008 年公司的每股收益将达到0.509 元。

　　此次资产收购成功后，公司的每股净资产将从2007 年的2.55 元增加到2008 年的4.72 元,若绍兴项目收购成功，则2008 年每股净资产将达到4.96 元。目前A 股商业地产上市公司的平均市净率为6.54倍，考虑到公司未来几年的成长型以及有望成为国内商业地产龙头等有利条件，我们给予公司6 倍的市净率，一年内的目标价位是29.76元。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　公司面临着项目审批风险、房地产调控风险以及项目开发与经营风险。