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　　光明乳业公布07 年全年盈利为人民币2.13 亿元(每股盈利人民币0.20 元)，同比增长33%，但远低于我们预计的人民币4.43 亿元。主要的差异包括：(1) 光明乳业计入了人民币4,001 万元的商誉减值准备；(2) 07 年计入的从达能获得的补偿比我们的预期低人民币1.77 亿元，剩余补偿收入将在08 年确认。公司还计入了出售可的便利店81%股权所获得的人民币1.76 亿元投资收益。如果不考虑股权出售和补偿所得，光明乳业07 年将出现人民币1.56 亿元的经营亏损，这要归因于利润率下降和计入了资产减值。公司提议每股派发人民币0.11 元的现金股息(派息率为54%)。

　　潜在影响

　　在07 年中，光明乳业的乳制品业务实现了加速增长。07 年乳制品销售额同比增幅从07 年上半年的10.7%升至16.6%。我们认为这得益于更加积极和更有针对性的市场营销活动，原因是在与达能分手之后，公司加大了对自身酸奶产品的促销力度。 销售费用占07 年全年收入的29.1%，这个比例高于06 年的24.9%。由于面临更高的原奶成本压力，公司07 年第四季度的毛利率由前三个季度的32.5%降至28.3%。全年毛利率下降0.4 个百分点至31.4%。公司从2007 年底以来不断提高售价，并推出了更多高利润率的产品，但我们认为其利润率在2008年仍将遭受压力。

　　估值

　　我们将08 年每股盈利预测上调12%，将09 年每股盈利预测上调6%，以体现更高的利润率预期。我们基于贴现现金流得出的12 个月目标价格调整至人民币5.4元(原目标价格为人民币5.60 元)。我们维持对该股的卖出评级。

　　主要风险

　　原奶成本上升以及促销成本高于预期。