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　　宁波华翔：内生和外生性增长兼具 业绩高增长

　　1．事件

　　公司发布了2008年1-3月业绩预告，预计截至08年3月31日，归属母公司所有者的净利润较上年同期增长60%-90%。

　　2．我们的分析与判断

　　我们认为公司业绩能够保持持续快速增长，主要有以下几个原因：

　　首先，公司产品的集成度明显提高，逐步实现由散件供货向总成及模块化供货方式转变。公司已为7-8款车进行总成供货，目前散件供货与总成供货的比例接近1：1。我们认为，在整车企业由向多个配件供应商采购转为向少数系统模块供应商采购的趋势下，散件供应商将只能向更高层次的总成企业供货，未来在整个配套体系价值链中的地位将不断被弱化、利润空间受到层层“盘剥”。而有能力提供总成供货的配件供应商将有效摆脱宝塔式供应链的底端地位。因此，总成供货的发展方向有助于提高公司单车的配套价值。并且，总成供货的配件企业将有更多的机会与主机厂进行同步研发，从而获得新车型的配套生产，进一步提升利润空间。

　　其次，公司主要配套客户一汽大众、上海大众销量增长态势良好，保证了公司订单饱满。公司前两大客户07年分列轿车销量排行榜的前两位，主要配套车型产销量也实现大幅度增长，并且民营企业的成本优势助推公司不断获取新订单。

　　第三，公司在07年聘请了管理咨询公司为企业设计、完善管理架构，对子公司进行整合，整合效应在08年显现。

　　此外，我们看好公司未来增长的持续性。从内生性增长来看，内外饰产品是公司未来增长的主要驱动力，预计有望实现40%左右的增长。公主岭项目将进一步提高公司在东北地区内饰产品的销售能力。大板方舱式特种改装车业务面临较大发展机遇。陆平机器是国家军用改装车辆定点研制生产企业，为总后级供应商，市场占有率达60%左右。随着国防装备现代化进程的加快，该业务面临较大发展机遇。从外生性增长来看，公司通过一系列并购逐步拓展了金属件业务，预计金属件业务对公司业绩增长的贡献将不断加大。公司海外并购项目仍按计划进行中。

　　3．投资建议

　　考虑到公司业务特别是改装车业务的季度波动性较大，我们暂不因1-3月归属母公司净利润增速快于预期而对公司08年盈利预测进行调整，仍然维持对公司汽车零部件业务40%左右的增速，改装车业务30%的增速的判断，维持谨慎推荐的投资评级，目标价位31元。