安凯客车：海外订单大幅增长 销售收入突飞猛进

　　受益于消费升级、政策推动和奥运效应，高端客车市场发展迅速。由于经济水平的提高，客车产品的升级换代逐渐加速。国家推动节能减排政策，建设部实施的公交优先政策促进城市公交、郊区客运、农村客运市场的进一步发展。北京奥运对客车市场的发展具有非常积极的影响，北京公交招标、北京公交客车的升级换代在全国公交系统中具有示范作用；北京奥运对客车技术的升级也具有积极的促进作用。

　　2008海外订单充分。公司获伊朗600台套公交大单，价值5134.7万欧元，且毛利率较高。该订单按月执行，将在08年10月全部完成。另外，公司目前正在积极扩展海外市场，并有望进入部分发达国家市场。对公司08年海外客车市场保持乐观，预计出口产品毛利率在15.5%以上。

　　国内销售保持良好增长速度。截至到2007年全年，安凯客车国内业务在10亿元左右，由于国内对客车的需求旺盛，以及公司积极的改善销售模式，增加了各地销售公司的自主性和积极性，预计2008和2009年公司国内的销售收入会有一个较快的增长，年均增速在20%左右。2008年国内销售达到11亿以上，2009年销售收入为14.5亿左右。

　　收购江淮客车，完善生产线。整合后安凯客车的规模效应迅速彰显，行业地位进一步提升。根据客车行业统计数据分析，2006年安凯客车销量排名第13位(3253辆)，江淮客车销量排名第11位(3705辆)；二者整合后，则合并后公司在行业的排名有望达到第4位，从而跻身于客车行业的第一阵营。风险因素。风险包括：伊朗局势不稳定，导致订单无法实施。原材料价格和零部件价格大幅上涨。公司毛利率水平难以维持。质量可靠性出现问题，海外出口产品出现返修，退货等问题。海外订单存在不确定性。二级市场状况发生改变，对汽车股的估值中枢下降。

　　盈利预测。基于海外订单执行顺利，毛利率维持在较高水平的乐观假设，预计公司2008-2009年的EPS为0.38、0.47元，摊薄后每股收益为0.37、0.46元。考虑到海外订单仍具有不确定性，原材料成本上升过快等因素，谨慎预期，公司2008-2009年的EPS为0.30，0.44元。由于市场整体环境仍具有不确定性，以及对汽车板块缺乏关注，考虑到公司的高成长性，给予公司2009年25倍PE，按照谨慎业绩预期，公司合理价值在11元左右，相对3月14日8.08元的股价，仍有近36%的上涨空间。给予公司“短期-推荐，长期-A的投资评级”。

　　(国都证券)