中海发展：干散货运输支撑业绩成长

　　07年，公司共完成运量2164 亿吨海里，主营业务收入126.42 亿元，同比分别增长26.6%和34.8%；主营业务成本73.29 亿元，同比上升23.9%；实现净利润45.96 亿元，同比上升65.9%，每股收益1.38 元，和我们1.399 元的预测基本相符。

　　2007 年，干散货市场的繁荣、公司煤炭合同运输价格上涨约14%、公司收购母公司干散货资产导致运力大幅增长等因素共同导致公司干散货运量和收入大幅增长。公司共完成干散货运量1192 亿吨海里，营业收入76.39 亿元，同比分别增长50.5%和93.8%。其中，收购的42 艘散货船运力为140.6 万载重吨，占本公司现有散货船运力的34.9%，完成运量387 亿吨海里，营业收入23.3 亿元，实现利润11.5 亿元，毛利率为49.3%。

　　煤炭仍是干散货中的核心货种，2007 年公司共完成煤炭运量813亿吨海里，营业收入54.74 亿元，同比分别增长54.3%和89.3%，运输周转量和收入占干散货周转量和收入的比例为68.2%和71.7%。其中，完成内贸煤运量736 亿吨海里，营业收入49.53 亿元，同比分别增长66.7%和86.2%；完成外贸煤运量77 亿吨海里，同比下降9.8%，营业收入5.20 亿元，同比增长124.3%。公司煤炭运输的营业利润率为47.3%，比去年同期增加6.4 个百分点。

　　在其它干散货运输方面，2007 年公司共完成运量379 亿吨海里，营业收入21.65 亿元，同比分别增长43.1%和106.1%。其中，完成外贸运量299 亿吨海里，营业收入16.50 亿元，同比分别增长33.0%和107.9%；内贸运量80 亿吨海里，营业收入5.15 亿元，同比分别增长99.8%和98.7%。07 年由于国际干散货运输市场的繁荣，公司除煤炭之外的干散货运力向国际市场投放幅度增大。

　　07 年是油品运输市场景气度陷入低谷并低位盘整的一年。2007年，国际原油综合运价指数日均1124 点，同比下降13%，其中VLCC船型中东至日本航线运价指数日均WS78.5 点，同比下降19.4%，再加上公司加大了老旧油轮的处置力度，导致内贸油轮投放减少15%。公司全年共完成油品运量972 亿吨海里，同比增长6.2%；营业收入50.03 亿元，同比下降8.0%。

　　公司共完成内贸油运量165 亿吨海里，营业收入20.74 亿元，同比分别下降15.6%和7.2%；公司07 年外贸油品运力增长11%，共完成外贸油品运量807.3 亿吨海里，同比增长12.1%，营业收入29.30 亿元，同比下降8.6%；其中，完成外贸原油运量419.7 亿吨海里，同比增长11.7%，营业收入8.92 亿元，同比下降16.9%；完成外贸成品油运量387.6 亿吨海里，同比增长12.6%，营业收入20.38 亿元，同比下降4.4%。公司油品运输营业利润率为29.8%，比去年同期减少4.1 个百分点。

　　07 年，公司燃油费用为29.6 亿元，同比增长19.6%，燃油消耗量同比增长17.3%，低于周转量26.6%的增长速度。燃油成本占公司运输成本的比例达到40.3%，和06 年41.8%的比例大体相当。在07 年原油价格大幅上涨的情况下，公司燃油成本得到有效控制的主要原因在于：淘汰耗油量高的老旧船舶、新船的燃油效率较高、提高低成本燃料油的使用比例、在合理的价格分批采购。

　　利润分配方案：每10 股派现金5 元，共17 亿元。

　　公司船舶处置带来营业外收入4.24 亿元，增加每股收益0.11元。

　　公司新签订的沿海散货包运合同价格同比上涨了40%，保证了公司08 年散货运输仍会有良好收益，而且，根据我们的分析，08 年国际干散货市场仍会保持较高景气度，公司的其他散货业务仍能保持较高的盈利水平。

　　08 年油运市场的表现将会好于07 年，公司未来三年年均保持20%以上的运力增长率，公司的油品运输收益有望好转。

　　公司08 年面临的主要风险为全球经济增速放缓导致的行业经营风险，以及燃油成本上升的风险。

　　将公司目标价格由50 元调整为38 元，对应08 年20 倍市盈率(使用扣除非经常性损益后的每股收益)，维持“推荐”评级。

　　(华泰证券)