一、宏观经济高增长不确定性预期增强
高估值背景下，对美国经济增长放缓的担忧、雪灾影响、通胀下的紧缩货币政策预期导致市场对中国宏观经济高增长的不确定性预期增强。
今年1月底，国际货币基金组织发布的《World Economic Outlook》全面下调了世界主要经济体2008年的经济运行预测指标。同时在国际市场初级品价格普遍上涨情况下，1月份美国、欧元区CPI上涨幅度均创6年来新高，俄罗斯、印度尼西亚等国的CPI上涨率已经超出央行设定的目标，部分新兴市场和发展中国家的PPI指数呈现两位数的上涨态势进一步增强了全球通胀预期。自去年10月份以来，国际相关证券市场普遍出现回调走势。“金砖四国”中，中国A股市场跌幅最大，美国道·琼斯工业指数及东京日经225指数下跌也较为明显。
在我国2007年GDP同比11.4%的增幅中，投资及净出口对GDP的增长贡献率合计为7%。今年年初中国贸易顺差增速出现明显下降，特别是2月份贸易顺差额同比下降幅度达到63.99%，顺差额仅为1月份的43.9%；固定资产投资方面，1-2月份城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3%，该增幅是自去年4月份以来首次低于25%；今年伊始的低温雨雪冰冻灾害对我国经济增长形成一定负面影响，截至2月23日此次雪灾对中国造成的直接经济损失达1516.5亿元。在雪灾和春节双重因素影响下下，今年1月、2月CPI同比增幅分别达到7.1%和8.7%，通货膨胀成为今年宏观调控的主要目标。
从经济学角度来看，高通胀最终将危害消费和投资，并拖累经济增长。在物价上涨趋势可能延续情况下，货币紧缩预期进一步加强。但从另一方面来看，目前中美利差已经倒挂，且美国存在进一步降息以刺激经济增长的可能，这将使中国的加息政策在一定程度上受到限制，从而也将对政府控制通胀的能力形成考验。
二、上市公司盈利预期下降
除了对国内宏观经济方面的担忧外，各类风险因素将可能直接导致上市公司盈利增长低于预期。
1、外部环境影响国内企业经营业绩
这方面的担忧主要包括几方面：一是次贷危机可能对A股权重品种金融行业业绩产生影响，去年前三季度，金融行业净利润占上市公司净利润比例为49%；二是美国经济下滑将引发中国出口下降，出口导向型企业盈利面临下滑；三是国际原油价格的持续上涨将可能对国内A股市场中权重较大的石油石化及相关产业链中的上市公司经营产生冲击。
2、宏观调控影响企业盈利增长
经过数次加息后上市公司的财务负担加重，将可能对利润起到明显侵蚀作用。同时从紧的货币政策下，银行贷款取得难度加大，部分受政策调控行业的业绩增长预期下降。
3、交叉持股市值缩水影响投资收益
统计显示，去年9月末上市公司交叉持股总市值约为4002亿元，而以3月19日收盘价计算，该市值下降到2743亿元左右，市值下降幅度达到30%以上。
在以上因素未出现或影响作用未显现情况下，机构普遍预测2008年上市公司盈利增长在30%-35%左右。今年以来，在不确定性因素影响下上市公司业绩增速可能低于预期，即A股市场面临盈利下滑与估值下降的双重压力。
三、价值重估逆转资金供求关系
自今年年初以来，银行间回购市场利率一直处于低位，表明市场资金流动性仍然处在充裕状态。对比近月M1、M2增速变化情况，M1增速出现显著下降，近三个月平均增速低于去年11月份的水平，同时金融机构存款增长率也在2月份一举突破贷款增长率。在风险因素加强导致市场出现调整情况下，资金向银行回流迹象较为明显。去年11月份以来，银行月度储蓄存款新增额逐步攀升。
始于2005年的股权分置改革以及2006年的新股全流通发行导致2008年A股市场面临前所未有的扩容压力，其中2月、3月、8月、12月均为限售股份解禁高峰期。今年前两个月A股首发规模较去年下半年明显下降，但再融资规模自去年11月份以来一直维持在相对高位，月度累计融资规模与去年上半年高峰月份水平相当。我们认为，限售股份进入再流通以及新股发行、再融资等带来的证券市场扩容并不是决定市场进入调整的根本原因，而是在盈利与估值双重压力下市场持股信心不足，从而使解禁股份成为市场做空主力之一，并进一步推动市场资金供求关系逆转。
观察去年以来各月份解禁市值及指数表现，高解禁月份并没有形成指数运行的低谷，相反去年流通股份增加最多的4月、5月、10月都形成了股指运行的阶段性高点。即在限售解禁情况下，如果持有者对市场存在乐观预期，限售股份流通并不会改变市场本身的运行趋势。观察近10年以来A股市场融资额与上证指数表现，指数涨幅最大的2000年、2006年、2007年也是10年中证券市场融资额最大的年份。因此，我们认为股市扩容本身并不直接影响股指涨跌，股市走强阶段扩容速度、筹资额明显上升，股市低迷的时候扩容速度、筹资额亦相应地下降，即可以理解为大扩容往往是在大牛市背景中完成的。
