东北证券：福耀玻璃 三个项目为2008年的业绩奠定基础

　　3 月20 日，我们参加了公司股东大会，就所关心的问题与公司管理层进行了深入交流，并实地调研了公司本部浮法玻璃生产线、汽车玻璃生产线、建筑玻璃深加工生产线。现将调研情况简报如下：

　　2006 年动工的北京汽车玻璃项目(产能150 万套)、广州汽车玻璃项目(产能300 万套)、海南汽车级浮法玻璃项目(产能30 万吨)按照原计划于2007 年8 月-10 月陆续投产，2008年汽车玻璃产能达到1100 万套以上，同比增长超过70%，浮法玻璃产能达到115 万吨，同比增长35%以上。三个项目将为2008 年的业绩稳定增长奠定了良好基础。

　　公司年报披露的再融资安排因机构投资者和中小投资者的质疑而暂停，但公司再融资的项目仍将采用其它资金来源方式继续实施，根据公司的项目安排，未来3-5 年内，公司汽车玻璃的产能将到达2000 万套-3000 万套，是07 年底产能的2-3 倍。产能瓶颈基本解决。

　　公司在国内OEM(直接给整车厂家供货)的市场占有率已达到60-70%，提升空间不大，因此我们判断未来3-5 年公司国内OEM 市场的收入将以略超过行业增长速度增长，但由于公司成本控制能力持续增强，并且改善空间任很大，因此我们判断未来3-5 年公司国内市场的利润增长将保持年均复合30%以上。

　　根据公开信息，截至2007 年7 月1 日，公司手持国际OEM订单额已超过10 美元以上，而且订单仍在不断增加。08 年初公司正式进入丰田全球配套体系，至此，公司已成为全球八大汽车集团汽车玻璃的核心供应商。可以确定，随着公司产能瓶颈的基本解决，08、09 年，公司国际OEM 的收入增长都将超过100%。成为公司利润的最大增长点。

　　随着公司汽车级浮法生产线的生产工艺和产品质量已经走向稳定，产品毛利率自投产之后稳步回升。07 年公司综合毛利率为35.87%，比上年同期增加1.55 个百分点。我们判断公司产品的综合毛利率仍将微幅提升。

　　根据调研，人民币升值对公司产品出口的负面影响比市场预期的要小得多，公司07 年净利润9.17 亿元，而人民币升值仅造成几百万的汇兑损失。原因是：一是占公司主导产品汽车玻璃30%成本的PVB 靠进口，以美元结算，在很大程度上对冲了公司的汇率风险。二是公司负债机构中部分采用美元贷款，也部分对冲了汇率风险。

　　估值和投资建议。预计08 年、09 年公司每股收益分别为1.38元和1.80 元，动态市盈率分别为21.70 倍、16.64 倍，继续维持“推荐”评级。

　　东方证券：山东药玻 08年业绩平稳增长

　　07 年公司实现主营业务收入9.9 亿元，同比增长19.9%；实现净利润1.1 亿元，同比增长

　　15.6%，每股盈利0.44 元，符合市场预期。经营状况稳步增长的原因：加大了棕色瓶的生产、销售和国际市场的开拓力度及建安工程的开发，其中棕色瓶产品实现销售收入1.3 亿元，同比增长41.6%；出口产品销售收入1.7 亿元，同比增长49.8%；建安工程实现销售收入3,486万元，同比增长100.27%。另外，受成本上升的影响，净利润的增长低于收入的增长。

　　08 年的增长仍然主要来自于：模制瓶和棕色瓶的增长。在模制瓶方面，由于该产品的用途在扩大，公司将生产更多输液用和化妆用的瓶子预计收入的增长将能达到20%至6.4 亿元。在棕色瓶方面，在过去的一年间两条新的生产线，增加的产能超6 亿只/年。由于国外的需求强烈，我们预计收入的增长有望超过40%达到1.9 亿元。

　　作为国内第一家掌握I 级耐水性药用玻璃技术的公司。我们估计07 年的收入不到2000 万，

　　处于产品的导入期。08 年末公司将上一条新的生产线，如果达产年收入将达到3 亿元，由于技术水平高，竞争有限，预计毛利率将为60%，将成为未来业绩成长的动力。由于该产品主要用于生物制剂，而生物制剂价格昂贵，每瓶价格往往高达几百元，因此对包装材料价格敏感性远比普通抗生素为低，所以公司低成本的优势将很难在短时间内体现。预计公司产品要得到下游客户的认可是一个长期的过程，预计09年不会对公司的业绩产生实质性影响。

　　预计08 年和09 年的每股盈利分别达到0.53 元和0.67 元。按照08 年市盈率30 倍定价，推出公司12 个月目标价为15.9 元，维持“增持”投资评级。

　　风险：原材料成本增加以及人民币升值依然会影响公司的盈利水平