光大证券：中国人寿 稳健投资彰显王者风范

　　◆业绩增长大幅超出预增水平，调升公司评级为“增持”：

　　中国人寿年报显示，其2007 年实现净利润281 亿元，折合EPS 0.99 元，与我们之前预期的1 元基本相符。公司利润比其预增的215 亿元要高出66 亿元，或者说高出31%，这个幅度是相对较大的。我们不清楚公司为何做了如此保守的预增，但市场预期有所下调，公司股价也有了较大幅度的下调。

　　我们认为公司的经营比较保守，可供出售金融资产占比较高，累计未实现浮盈规模较大，这有利于未来两年业绩保持平稳发展，目前股价有较好的支撑，调升评级为”增持”。

　　◆可供出售权益类资产有所调整，未实现浮盈仍然高达386 亿元：

　　报告期内，公司披露的重仓可供出售股票资产有所变动，减持了建设银行、中国银行和中国神华等，增加了中国远洋和中国石油。所披露的股票资产投资成本从323 亿下降至298 亿。

　　可供出售金融资产变动净额为497 亿元，扣除相应的递延所得税负债之外还剩下386 亿元。而截至2007 年中期时，该等可供出售金融资产变动净额仅为84 亿元，未实现浮盈增加了300 亿左右。

　　◆投资策略更为平稳，受股市波动影响相对较小：

　　公司投资资产总计8502 亿元，其中固定收益类和权益类资产占比分别为75%和23%。在权益类资产中，交易性资产规模仅为10%左右，也就是说只有2%的权益类资产的市场波动会计入公司业绩。在这种情况下，公司业绩受股市波动的影响会相对较小。

　　◆保险业务支出好于预期，提存准备金比率大幅下降：

　　保险业务支出比2006 年有所恶化，但要好于我们先前的预期。受个人寿险赔付比率的大幅提升，赔款支出占保费收入比率从14%上升至35%，退保支出和红利支出的增加使得相关保险支出占保费比率从36%上升至53%。由于个人寿险满期给付的原因，寿险责任准备金提转差支出比率出现了大幅下降，对赔款支出、退保支出等上升带来的负面影响有所抵消。2007 年保险责任准备金提转差仅为677 亿元，占保费比率为34%，比2006 年下降了29 个百分点。包含准备金提转差在内的保险业务支出占保费比率从113%上升至122%，仅上升9 个百分点，这种情况要好于我们之前的预期。

　　◆新业务价值增长15%，隐含新业务倍数47 倍：

　　公司披露的内涵价值报告显示2007 年内涵价值和新业务价值有了一定幅度的增长。内涵价值达到2526 亿，新业务价值120 亿元，分别比2006 年增长39%和15%。折合每股内涵价值和新业务价值分别为8.94 元和0.43 元，按照报告日收盘价29.04 元计算，隐含新业务倍数为47 倍。公司新业务价值和内涵价值增长慢于业务其他公司，其主要的原因有三个。其一，公司没有调整精算假设；其二，公司2007 年保费收入增长较慢；其三，公司未出售大部分可供出售股票，实现内涵价值的一次性增长。

　　◆风险分析：

　　内涵价值和新业务价值增长较慢，给股价带来一定的估值风险。

　　国都证券：晨鸣纸业 获8000万财政补贴点评

　　事件

　　晨鸣纸业今日公告，公司3月23日收到寿光市财政局通知，经寿光市政府研究决定，拨付公司财政奖励资金8000万元。公告称，此财政补贴收入计入公司营业外收入，纳税后增加公司2008年净利润6000万元。晨鸣纸业同时公告，董事会将向股东大会提请延长公司发行H股相关事项有效期的议案。公司在2007年4曾召开会议，确定了发行H股方案的有效期限为一年，将于2008年4月1日到期。

　　点评

　　1．公司获得此项财政补贴，增加公司08年净利润6000万元，增加08年每股收益0.035元。

　　公司是国内最大的造纸企业，产品几乎覆盖了国内所有大的纸种，目前拥有300多万吨的造纸产能。造纸产业发展政策对行业提出规模与环保两大发展方向。政策支持国内造纸企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展大型企业，推动产业整合；另一方面加大节能减排及关闭环保不达标纸厂的执行力度，产业集中度在环保风暴中获得提高。对于晨鸣这样环保达标又具规模的大型造纸企业，将在行业集中度提高进程中得到国家政策倾斜。我们看好其在产业整合中的潜在角色。我们认为晨鸣纸业，华泰股份，太阳纸业是最可能在行业集中度提高进程中打造的寡头企业。

　　2．公司的H 股发行预计募集资金约30 亿港币，不低于80%的部分将用于晨鸣湛江70万吨木浆项目及300万亩原料林基地的建设。如果上述4.09亿股在香港联交所上市成功，那么晨鸣纸业将成为唯一一家“A＋H＋B”模式的上市公司，公司发H股获批也意味着公司在行业政策上得到了国家的倾斜。预计湛江项目浆线最早将在09年底投产，项目对公司完备产业链，占据企业未来发展资源有重要意义。