张 裕 A

　　华泰证券

　　张 裕 A ：增长略超预期 持续成长性良好

　　2007年公司实现营业收入27.3亿元，同比增长25.97％，实现归属于母公司股东的净利润6.35亿元，同比增长61.12％，每股收益1.21元/股，我们预测每股收益为1.17元/股，略超出我们预期。

　　报告期中公司葡萄酒业务销售收入同比增长30.28％，在公司销售收入中的比重从2006年的75.42％继续上升到77.8％，同时葡萄酒的毛利率达到了71.71％，比2006年同期增长了2.94个百分点。

　　除保健酒以外，公司其他酒毛利率也有不同程度提高，从而带动整体毛利率达到了69.71％，比2006年同期增长了3.06个百分点。

　　公司期间费用率控制良好，其中销售收入同比仅增长24.6％，管理费用出现了下降的态势。公司经营性现金流同比增长105％。

　　公司酒庄继续体现良好的盈利能力，其中张裕－卡斯特酒庄的净利润占公司净利润的24.23％，其主营业务收入为28490万元，净利润为15482万元，在所得税为15％的情况下，销售净利润率到达了54％。

　　根据从经销商处了解，公司2月1日酒庄酒提价15％，解百纳提价10％，香槟提价10％，保健酒提价20-40％，高端白兰地提价20-40％，由于存在一定过度期，预期公司提价效果将在二季度得到体现。

　　据了解公司在继续做好葡萄酒，严格管理的基础上，2008年将推出高端白兰地。2007年公司销售收入已经进入葡萄酒行业世界前10强，我们初步预测公司2008年、2009年每股收益分别为1.7元/股和2.25元/股，张裕B的08年动态市盈率仅为25.3倍，给予张裕B买入评级；维持张裕A的推荐评级。