申银万国春季策略：新低后回暖从估值最低端选股

　　昨日，申银万国证券研究所“2008年春季宏观策略暨农产品投资研讨会”在成都望江宾馆举行，能容纳几百人的大厅中一座难求。分析师们就2008年中国宏观经济走向、各行业的景气程度谈了自己的看法。低通胀高增长已终结

　　随着经济发展的演变，目前来看，低通胀高增长的时代已经终结，资源、劳动力、制造品价格都不断提高，世界经济已经进入高通胀低增长的年代，下一阶段将走向低通胀低增长。从持续的时间看，高通胀或许还将持续1年左右，而低增长阶段才刚刚开始。

　　中国的通胀是世界通胀的一部分。分析师贺振华认为，就中国而言，走出通胀的最佳路径是减速或封闭。所谓“减速”，即加速升值对抗输入型通胀，加息对抗通胀扩散，控制投资抑制通胀扩散；所谓“封闭”，是指封闭粮食市场，因为中国本身不存在供需失衡，粮价上涨更多基于国际粮价压力，但贺振华亦认为这也并非长久之计。走在向下周期的边缘

　　过去5年中国经济处于加速增长阶段，增长的动力主要来自投资和出口。然而这种势头即将发生改变，美国经济正步入衰退，同时通胀压力加大，世界经济将步入调整周期。按照世界经济减速0.8个百分点，中国出口将下降7.8个百分点，经济增长速度将下降0.8个百分点。8年的加速增长之后，中国经济将进行阶段性调整。今年增长问题不大，经济增长率可能只是小幅回落，如果外界环境没有明显好转，明年经济增长可能继续回落。

　　分析师李慧勇认为，中国经济步入增长周期后半期，商品是最好的投资选择，股票也仍然是较好的投资选择。投资者应选择受负面冲击较小的行业进行投资：如服务业、技术密集型产业和有能力“做大”的企业。二季度创新低后回暖

　　一季度A股下跌主要由流动性紧缺导致的估值水平下降所致，投资者对企业盈利的负面预期把担忧变为恐慌。陈李认为，通胀持续过程中，企业盈利从来都有较好表现，而通胀下降过程中的紧缩，才是企业盈利的大敌。投资者关注焦点应该是2009年企业盈利，而不是2008年。对于二季度A股走势，分析师陈李认为，市场很有可能会创下新低后回暖。

　　陈李对投资者的建议是：依然采取最保守的防御，坚守稳定增长的消费品；从估值最低端选择有吸引力的股票。地产、银行目前处于历史上最低相对估值水平，而来自北京、上海、深圳和南京的地产销售数据也在逐渐回暖。

　　据申万研究报告，上半年看好的行业为银行、房地产、景点、零售、造纸、家电、汽车整体等行业。中长期看好煤炭和新能源，煤化工和肥料类化工行业。节能减排和投资类行业景气总体不乐观，关注少数有涨价和规避成本上升能力的消费服务行业。(金融投资报 白桦)