中投证券：桂林旅游 受益产业升级 战略性投资品种

　　游船业务将增加新型豪华游船投放，并存在提价预期。作为公司第一大主营业务的游船客运业务目前增势出现放缓迹象，公司寄希望于通过开展高端客户市场来提升单位游客的消费水平，从而达到营收持续增长的目的。公司计划08 年新增4 艘新型高档豪华游船，其票价为480 元/人，远高于普通游船的210 元/人。我们看好该业务市场前景。08 年普通游船乐观预期将会出现一次提价，但幅度可能仅在20-30 元之间，然而已能有效抑制游船客运业务毛利率的下滑。

　　景区业务预计将保持快速增长。公司计划将银子岩景区打造成具有岩洞观光、运动休闲度假酒店和汽车宿营地三大功能区的综合型景区。由于其距离湖南、贵州、云南高速公路接口处不远，未来活跃的自驾游客流将是公司业绩增长的保障。由于丰鱼岩景区会议设备较为齐全，公司计划将其打造成商务会议培训中心，柳州、南宁地区的专线车预计将在4 月份开通。预计未来龙胜温泉仍将保持快速增长。龙脊梯田控股权转让之后，经营权仍留在上市公司。广贺高速年底开通后，贺州将成为珠三角进入桂林的中继站，贺州温泉将出现巨大转机。温泉公司还计划在今年先建造5 栋左右的别墅。

　　公开增发事宜乐观预计在5 月中旬完成。目前公司的公开增发事宜正处于证监会审议阶段，顺利的话，应能在5 月中旬完成。两江四湖环城水系和漓江大瀑布饭店二季度并表的可能性较大。公开增发项目将使得08 年净利润约增厚100%。

　　维持强烈推荐投资评级。在现有业务基础上，我们预测桂林旅游08-10 年的EPS分别为0.37、0.51、0.59 元；公开增发顺利完成后，08-10 年EPS 分别显著增厚至0.53、0.86、0.98 元。我们认为桂林旅游作为一家掌控众多稀缺旅游资源，区域化网络布点初步完成的公司来讲，其最大的看点在于网状化的旅游资源和一体化的产业链十分符合休闲游产业升级过程中的市场需求。作为旅游产业的区域整合平台，公司未来还将进行持续的跨区域资源收购，成长性良好。区域交通条件即将发生的巨大改善以及股权激励的可能推出都让我们对公司未来发展前景持乐观预期。未来2-3 年，两江四湖环城水系项目和漓江大瀑布饭店将成为公司盈利快速增长的驱动力，2010 年后天门山项目和天人谷项目也会形成中长期增长极。我们给予桂林旅游6-12 个月目标价27 元，继续给予“强烈推荐”投资评级，坚定认为公司是一个值得长期投资的战略性投资品种。