A股要熊两年

　　眼下，全球股市已经崩盘，A股市场也已开始调整。我相信，上海市场还是被高估了100%。不过，经历上一轮调整后，股评家们将会抛出其他理由来鼓励投机者。其主要论点是，A股市场与众不同。他们要求投资者对价差抱着"一直朝前走，不要朝两边看"的态度。只要能让部分股民相信他们，这个泡沫就能持续到奥运会以后。现在的调整只是屋顶上的风波，真正着陆还要等到奥运会开完。

　　夏天之后，投资者会面对现实。很多中国的公司只是在玩概念，不是长久性的。很多可能只是一个空壳，国家的紧缩政策会让那些资金流不足的公司显现出来。而这些情况的暴露可能会影响信心。通缩的过程可能会很痛苦，但是会让中国的资本市场发展得更加健康。

　　当A股超过2500点时，中国股市就进入了泡沫状态。泡沫也有它的自然寿命，一场股市泡沫持续三年也是可能的。国际市场的熊市，从2008年开始进入了。中国的熊市调整一般至少需要两年，所以2008年、2009年都是调整期。手头有股票的股民，应该趁着有比较好的反弹，赶紧出货。

　　近期有些人狂呼"救市"，我的态度是，危机源于"疯牛"，调整远未到位，"救市"于事无补。在我看来，救市或能挽危局于一时，但最终只能让熊市变得更熊，让危机变得更危。我对证监会放行几只基金、发表几次谈话被市场解读为"救市"的举措不以为然。且不说这些措施是否可以看做"救市"，即便真的推出印花税减半、向市场注资等"救市"措施，我认为也只能让所谓的"牛市"再多苟延残喘几天。一个被严重透支后衰颓的市场机体，是不能指望靠几针"强心剂"便从此精神抖擞的。搞不好，"强心剂"反会加速其衰败。

　　许小年

　　A股暴跌很正常

　　股市暴跌，记忆中这是第三次了，1993-1994年一次，2001年一次，现在是2008年，每隔七八年来一次，形成了固定模式的周期循环。市场低迷时，政府想方设法提升人气，报纸发社论，官员谈远景，放水注资金，新基金发行，降低印花税，2005年是国有股流通给兑价，无非鼓励大家买股票。看看指数上得太快了，就警示风险，控制发行节奏，加印花税，调控基金舱位，打击违规违法活动，震慑投机炒作。说打压也不是一打到底，而是要"快牛"变"慢牛"。这十几年的循环，基本都是同一套路，唯一不同的就是时间和指数点位。

　　其实，讨论点位毫无意义，千点也罢，万点也罢，判断一个市场是否有泡沫，要看盈利与股价是否匹配。如果盈利增长好，100倍市盈率也不一定有泡沫，如果盈利没增长，5倍市盈率也可能是泡沫。假设中国经济的长期可持续增长率是10%，这已是很乐观的估计了，再假定上市公司是中国经济的精华，盈利增长可以高于GDP的增长，比如说每年15%到20%，股市的合理市盈率就应该在20倍以下。

　　看看全球的市场，没有一个股市能够长期支撑50倍以上的市盈率。50倍市盈率是什么概念？大致要求公司未来几年的盈利每年以50%的速度增长，这么高的增长率，没有几家公司做得到，而去年上证A股的市盈率最高时达到70多倍，你说不是泡沫，还能是什么？(记者　王熙上　整理)

　　华夏基金教育专栏

　　(第三十九期)

　　如何正确认识基金经理？

　　在投资者眼中，基金经理多少有点神秘的色彩。

　　按照"证券从业人员资格"的规定，基金经理不仅需要具有较为专业的教育背景和深厚的研究功底，具有较高的道德素质，还必须在业界有3年以上的从业经历。他们对于自己管理的基金起着至关重要的作用。

　　目前，我国多数基金实行的是投资决策委员会领导下的基金经理负责制。不同的基金可能会带有基金经理的个性特征，但基金经理的投资权限也是有限定的。

　　投资股票是专业性很强的工作。在基金管理公司，投资工作可以分成三个部分：一是投资决策委员会以"自上而下"的方式把握经济基本面的趋势和市场偏好；二是研究员"自下而上"地研究企业，把优秀企业纳入核心股票池；三是基金经理在基金风格股票池与核心股票池的交集中构建投资组合。