山东黄金

　　西南证券

　　山东黄金：咬定黄金不放松 立根原在资源中

　　报告期内，公司实现营业收入9929.61百万元，同比增长175.49%；实现归属于上市公司股东的净利润192.84百万元,同比增长54.49%，实现每股收益1.21元，同比增长54.49%，约低于市场此前的普遍预期，主要是由于定向增发并没有在07年内完成。

　　报告期内，公司外购合质金进行黄金生产的比重依然很高，占黄金业务销售收入的89%，因此尽管公司矿产金毛利率高达58%，仍不能掩饰其黄金业务整体毛利率仅有6.53%的尴尬，比年中的黄金业务整体毛利率10.03%更是有所下降，提升矿产金产量降低成本应是公司的当务之急。

　　公司08年1月完成定向增发，收购了金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及鑫汇金矿等黄金资产，能够大幅提高其黄金资源储量和矿产金产量，预计08-09年矿产金产量将分别达到14.6吨和19.1吨。

　　公司目前正大力整合内部资源，调整布局，逐渐退出与黄金矿业开发无关的产业，突出黄金产业；另一方面，三金岛金矿、焦家金矿仍在扩建中，未来也有望增加矿产金产量；集团方面仍在进行黄金矿山资源的投资运作(如07年新近发现的特大金矿—莱州寺庄金矿等，探明储量达51.83吨)，成熟后也有望注入公司。

　　近期大批对冲基金暂时撤离商品市场，致使黄金价格短期雪崩式下跌，最深跌去100美元左右，但从长期来看，黄金价格再次重挫的可能性不大，目前的价位仍处在历史高位，恐慌已大可不必。

　　利润分配方面：公司拟以增发完成后的总股本为基数，向全体股东每10股派现金红利7.2元(含税)，同时以资本公积金转增股本，向全体股东实施10股转增10股。

　　我们预计山东黄金按目前的股本计算08-09年的EPS将分别实现5.78元和6.67元，给予其09年35倍PE，目标价234元，“强烈买入”评级。