二季度策略报告

　　银河证券：投资价值已经显现

　　在银河证券三月份投资策略报告中，我们的测算表明，美国次贷引发的不确定性、我国经济增长与宏观调控的不确定性以及限售股解禁带来的不确定性，促使市场风险补偿要求提高，市场估值中枢下移。但是，经过前期的大幅下跌后，市场高估值风险明显释放，最坏的时期已经过去。

　　三大不确定性正在向全面趋好的方向转变。次贷引发的金融市场危机已经缓解，国内经济增长正在恢复常态，货币政策运用空间已经不大，市场供应压力逐步舒缓；随着一季度经济运行数据的公布以及宏观调控政策逐步明朗，市场投资信心有望逐步恢复，预计三大不确定因素将在6月份前后有清晰的预期。

　　受通货膨胀、人民币升值、海外经济放缓、资产注入进程变缓的影响，上市公司利润增速将下降，我们下调上市公司利润增速，但全年有望继续保持30%以上的净利增长速度。

　　A股市场系统风险已经释放，投资价值已经显现，市场环境已经全面回暖。上证指数从本轮大牛市的最高点6124.04点下跌至今，跌幅超过40%.大幅下跌后，高估值风险得到一定程度的释放。从静态估值水平看，上证指数、沪深300的市盈率水平在27-28倍左右。全部A股的TTM市盈率在30倍，上证50的市盈率在24倍。按08年业绩增长30%计算，全部A股的动态市盈率在23倍，上证50只有18倍。

　　从行业估值结构看，结构性机会与结构性风险并存。目前，钢铁行业的TTM市盈率只有20倍，金融、化工在22倍，采掘是29倍。从1-2月国家统计局公布的企业利润增长来看，钢铁增长12%、石油开采增长61%、煤炭67%、机械36%-43%、建材增长54%.只有电力、石化、有色受雪灾及价格管制影响利润出现下跌的状况。因此，从中长期看，钢铁、煤炭及银行、证券等行业的投资价值已经显现。但是，也有部分行业无论静态市盈率还是动态市盈率仍然高企，在未来一段时间面临着较大的风险。

　　二季度以策略性交易机会为主，建议关注一季度业绩高速增长以及超跌股反弹的机会，同时关注人民币升值(房地产、航空)、奥运会、新能源、三通、创投等主题性投资机会，并为下半年进行战略性布局。

　　华泰证券：演绎振荡筑底行情

　　次贷危机的继续深化恶化了中国经济的外部环境，降低了资金的风险偏好；而国内经济物价的高企引发市场对宏观调控导致经济硬着陆的担忧，偏高的估值水平和恶性融资等多因素共振导致一季度市场的大幅调整。

　　厘清宏观经济的基本走势对当前的市场判断是十分必要的。总体来看，我们认为宏观经济的基本面仍然是向好的。影响国内物价水平的基本因素———流动性和国际市场物价上涨———正在受到一定的抑制：央行收紧流动性以及世界经济增长放缓，物价虽然高企但不会失控。

　　历史数据表明，物价走高、经济增长速度保持在较高的水平上的时期，工业企业利润的增速基本都保持在20%以上，经济增长的小幅放缓对上市公司利润的增长影响有限。考虑到税改因素，2008年全年的利润增速仍能保持在25%-30%的水平。

　　经过一季度的快速下跌，市场估值水平已经下降至历史中枢以下。无论从整体的市盈率水平还是从行业的PEG指标看，目前市场的估值水平都处于相对较为合理的区域。

　　资金紧张是制约二季度行情的主要因素，再融资规模和大小非解禁股上市的压力仍然很大，创业板的推出将分流资金，资金供给短期难以有较大的改观，供求失衡制约市场的活跃程度。

　　总体判断，市场处于本轮调整行情的底部区域，市场再度大幅下跌的可能性较小，二季度可能演绎振荡筑底行情。

　　三条线索选择投资品种：关注内需为主的零售、酒店餐饮、房地产以及家电等行业；关注受益于人民币升值的航空和造纸等行业；关注大幅下跌后估值水平较低的大盘蓝筹股，如钢铁、银行等。(南方都市报 戎明迈 万勇 沈琦)