S 上石化：政府补贴及更多剥离收益

　　上调H股评级。考虑到近期我们在盈利模型中对石油和成品油的价格、人民币汇率、新增剥离收益和政府补贴的预期有所变动，我们将上海石化的07-09年盈利预测下调20-76%。上海石化的H股股价已经下挫至0.8倍的07年预期账面价值，我们认为目前H股具有吸引力，因此我们将H股评级由落后大市上调为优于大市，并将该股目标价格从3.50港币下调至3.05港币，相当于1倍的账面价值。

　　政府补贴。上海石化于上周四宣布获得政府对炼油业务亏损的补贴。作为中国石化(0386.HK/港币6.17; 600028.SS/人民币13.03,同步大市)旗下的大型综合性石化企业，上海石化07年和08年1季度分别获得9,400万人民币和2.47亿人民币的政府补贴。

　　更多剥离收益。我们在07年12月17日的《璞玉共精金》中提到，上海石化通过将所持有的国泰君安和国泰资产管理0.16%的权益转让给平安信托录得1.66亿人民币剥离收益。07年4季度公司剥离持有的浦发银行(600000.SS/人民币30.85,同步大市)余下权益，所得收益预计在2亿人民币。

　　调整预测。考虑到上述补贴和剥离收益，以及近期我们的油价预测调整(07年布伦特原油价格预测从69.5美元/桶提高至72.5美元/桶，08年从70.0美元/桶提高至86.3美元/桶，09年从60.0美元/桶提高至78.8美元/桶)、成品油价格预测调整(09年1季度从维持不变调整为价格下调500人民币/吨，09年4季度再次下调400人民币/吨)和更新的人民币汇率预测(08年升值幅度由5%提高至10%，09年进一步升值8%)，我们更新了盈利预测。总体来看，我们将07年、08年和09年盈利预测分别下调20-21%、73-76%和55-56%。

　　下调目标价格。随着近期股价的下跌，上海石化H股目前估值仅为0.8倍的07年账面价值，接近于04年以来的最低水平，具有吸引力。因此，我们将H股评级由落后大市上调为优于大市，并将该股目标价格从3.50港币下调至3.05港币，相当于1倍的账面价值。我们对A股采取较H股200%的溢价。因此我们将A股目标价格从10.82人民币下调至8.34人民币。

　　(中银国际)