政策走向令市场忧虑

　　对此，巨田基金管理有限公司副总经理徐力中亦表示，从基本面而言，大小非解禁是造成股市大幅调整的一个直接因素，但从更深层次的原因探究，通胀的压力是影响当前股市的主要诱因。从去年至今，通胀压力不断加大，原本温和的通胀逐渐爬坡，甚至有人预计CPI或将达到两位数，这就意味着通胀将继续加速，甚至出现恶化。俗话说“通胀猛于虎”，通胀对整个经济活动的杀伤力是巨大的。而在此情形之下，加息、收缩流动性是必然之举措，这无疑将影响到中国股市。由此，上述的种种不确定因素带给投资者对市场的不安全感会进一步反映到股市，以致做出过度的举措，从而出现暴涨暴跌。

　　对于市场中期方向，某私募基金操盘手吴国平认为，前期的牛市行情激发了大众的投资热情，接近全民炒股的状态，因此股市有形成大行情的群众基础，然而政策层面相关措施出台是决定大盘走势的至关重要的因素，毕竟政策是驱动资金的主导因素，而这些措施主要体现在大小非解禁的配套措施的出台，股指期货的适时推出，融资融券业务的开展，政府对资本市场的定位也是决定未来走势的一个重要因素，是选择尽快与国际市场接轨还是保持相对封闭，如果以上几个措施最终明朗，那么后市将会迎来一波较大的牛市行情。

　　广发证券武幼辉认为，目前股票市场的大幅调整仍然更多体现为主动性的，即在估值过高的情况下，对未来预期不明朗乃至担忧带来的提前反应。目前股市的下挫要明显不同于2004年，后者更多的是因为自当年4月起，紧缩调控政策的超预期导致市场出现长达1年多的被动调整。今年二季度，逐渐明朗的预期将给市场带来重估风险的契机。

　　从历年情况来看，伴随着两会确立的宏观调控基调，在接下来的一个半月内应该出台相应的调控政策。另一方面，前两个月CPI的不断上行、信贷的异动与出口的大幅下滑，政策调整充分考虑了这些因素的扰动，因此到目前为止一直显得比较谨慎。一季度经济数据的出台，政府将全面评估其中的风险，从而强化或者调整未来政策导向。

　　宏观面中国经济基本面仍然向好

　　3月中旬，中国新一届内阁搭建完毕。在当下全球空前不稳定的金融市场和经济衰退阴影下，中国能否延续高增长，完成今年GDP增速8%的目标，颇为让人期待。

　　美国次贷危机引发的金融市场动荡愈演愈烈，西方五大央行一再出手稳市，却难遏颓势。而全球实体经济也为此笼罩愁云。美国总统布什已承认“美国经济处于困难时期”，尽管他相信美国经济依然“有活力”。且美联储3月16日再度紧急下调贴现率25个基本点，预料不日还有降息跟进，但全球担忧不减反增，更加冀盼新兴市场(尤其是中国)成为“救市主”。

　　然而，A股市场的表现并不让人乐观。在今年这个被寄寓种种希冀的奥运年，A股竟突然从两年的大牛市转入大幅振荡并出现始料未及的持续暴跌。上证综合指数昨日再创出近半年来的新低，盘中跌穿3300点，较去年10月创下的峰值水平6124点下跌接近半，比科技股泡沫破裂后纳斯达克综合指数在相同时间段内的跌幅还要大。据不完全估计，5个月来深沪股市市值已有10万亿元灰飞烟灭。

　　这波暴跌中的重灾区居然是一向被视为代表国家经济实力和发展水平的大盘蓝筹股，这更出人意料。过去两年间，正是它们的持续走强造就了A股大牛市。由于股市和国家宏观经济的紧密联系，从长期趋势看，股市的走势与国民经济的走势具有高度的一致性，往往是股市走势先于国民经济走势而发生变化。当经济经历“萧条-复苏-繁荣-衰退”这样一个周期性变化的同时，股市通常也走完“熊市-复苏-牛市-转势”这样一个轮回。不少专家担心，这轮股市大跌可能预示着中国经济增长放缓，甚至有可能走向衰退。

　　基本面有变？牛市根基并没有动摇

　　中国经济进入2008年即经历跌宕起伏，遭遇大面积雪灾影响等诸多变数，使新近公布的一系列宏观经济运行数据均不乐观。如2月份CPI增幅8.7%，创近12年新高，快过GDP增速；贸易顺差出乎预期地骤降；工业品出厂价格数据劲升。但多数专家分析认为，一季度可能是全年“经济最困难的时期”，随着南方地区雪灾影响的消失和美国次贷危机影响趋于平缓，以及下半年物价趋向平稳，我国经济将重新步入平稳快速的运行轨道，从而继续为股票市场提供来自宏观基本面的有利支持。

　　中国经济已经快速增长了30年，从发展趋势看，未来依然能够保持20年左右的较快增长。其中的一个主要依据是，国内经济国际化、消费结构高级化、民营经济扩大化、城市化和改革开放的不断深化等五大动力，将在今后相当长的时期内推动中国经济往前发展。以城市化为例，我国城市化水平与国民经济发展水平相比至少滞后十几个百分点，假设未来我国城市化每年平均提高1个百分点，光是完成“补课”任务就需要10多年的时间。我国城市化每提高1个百分点，至少带来GDP增长1个多百分点。换句话说，仅城市化就能够在未来10多年持续地为中国经济增长产生显著的推动作用。这几大动力共同推动中国经济进入了二次重工业化阶段，并可能直到基本完成工业化的历史任务而结束，带来的必然是一次持续时间超长的景气上升期。

　　从时间长度推算，当前我国正好处于经济起飞的中后期，与日本上世纪60年代中后期相类似，甚至一些重要事件也比较巧合，比如1964年东京奥运会与2008年北京奥运会、1970年大阪世博会和2010年上海世博会。在人民币汇率方面，2005年7月21日，中国人民银行发布〔2005〕第16号文宣布：即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币由此进入了一个逐渐升值的轨道。在未来较长时期内，我国经济将继续保持快速增长，同时我国在国际产业链中的地位决定了外贸“双顺差”格局难以改变，人民币升值将是一个长期趋势。在这种情况下，对股市的促进作用必然将持续下去。

　　业内专家分析认为，美国市场的萎缩虽然对中国出口影响较大，但这个市场占比实际上只有20%左右，中国可以通过出口多元化的策略，尤其是增加对新兴国家的出口，部分弥补美国市场的萎靡。难怪中国新商务部长陈德铭上月15日已自信地预计，少了2月的雪灾因素，3月出口增长会加速。

　　其实，即使外需真的大幅萎缩，相信中国经济也并非不堪承受。因为就在2007年，中国着力改变以往仅靠投资和出口带动的模式，促进消费。而官方统计已显示，扩大内需的战略初见成效，在当年11.4%的GDP增长中，消费贡献最显著，达4.4个百分点，首次超过投资的贡献(4.3个百分点)，至于出口，仅拉动2.7个百分点。

　　中国经济的成长性没变，上市公司的盈利能力尚在(据上海证券交易所估算，沪市上市公司2007年每股收益平均同比增长高达74%，净资产收益率同比平均增长36%)，这就意味着牛市的根基并未动摇，而大盘蓝筹股全面暴跌也并非缘于经济增长的因素。

　　晴雨表失灵？A股走势与经济运行不同步

　　由于股市和宏观经济的紧密联系，这轮股市的暴跌是否预示未来经济走向衰退始终是个不小的疑问。

　　花旗银行(中国区)首席经济学家沈明高在接受记者采访的时候表示，一般来说，股市确实是宏观经济的晴雨表，但是对于中国来说，并不是这样的。沈明高认为，中国股市的基本面和宏观经济的基本面存在一定的差距，中国股市的涨跌对于中国经济的影响不大，以前中国股市只有1000点的时候，中国的宏观经济增长非常好。虽然现在宏观经济和股市关联的密切性比原来高，但是根据花旗去年11月做的模拟分析，即使中国股市从去年的6000点下跌80%，对于GDP的影响也仅仅为2%.股市的下跌真正影响最多的是消费和融资。股市下跌，消费和融资的速度一般都会下降。

　　然而，沈明高似乎认同股市暴跌会提前把今后经济可能出现的状况反映出来。沈明高认为，从今年1月、2月份的工业企业利润的增长来看，对于美国的出口增长接近为零，虽然3月的数据暂时还没有出来，但可能也会出现零增长或负增长。特别是受美国次贷危机和国内原材料价格上涨的影响，出口企业的生产成本增加，大宗商品的价格上升，导致企业的利润受到严重的挤压，这也进一步影响到了股市。

　　对于未来股市的判断，沈明高表示他们注重两个问题：一是流动性，二是企业的盈利。流动性问题目前来看问题并不大，市场上还有充裕的资金。但企业的盈利问题还需要进一步的观察，如果1月、2月的这种企业状况是暂时的，那么对于股市就不会有太大的影响，如果1月、2月的这种状况是一个趋势，就势必会给股市带来相当压力。

　　海通证券分析师陈久红表示，当前股市大跌的主要原因在于供求的失衡，与宏观经济的关系现在还很难判断，因为当前国内的股市和宏观经济并不完全匹配。

　　业内人士分析，虽然一般来说股市和一国经济有很密切的正向关系，但从目前情况看，说中国股市是经济的晴雨表还言之尚早。

　　最明显的表现是，资源集中程度过多，资金不仅向主板市场集中，而且是向主体市场的大蓝筹股集中，过多的资金追逐几十只大盘权重股，导致指数失真，指数成为权重股的表演舞台，因此，股指与其说是中国经济的晴雨表，还不如说是央企晴雨表，进一步说是有注资回购、整体上市概念的几十家央企的晴雨表。因此，与庞大的市值相比，中国的股市资源分配是不均衡的，其指数代表性极为有限。中国股市市值与中国经济体量在世界上排名一致更多的是个巧合，而不能说明中国股市已经反映了中国经济的发展现状。

　　要使中国股市成为中国经济的晴雨表，其基础是发展有竞争压力的多层次的资本市场，放弃对于大企业、大市场在行政审批之下的人为保护举措，对所有的上市公司一视同仁，使股市价值体系能够在资源性资产与公司的高效管理、金融创新等方面取得平衡，建立真正成熟的资本市场。