摘要

　　人身险保费增速大幅增加，行业赔款增速大幅回落2008年1-2月，保险行业实现原保费收入1874.74亿元，同比增长58.19%,高于上年同期增长率39.34个百分点；人身险实现原保费收入1457.29亿元，同比增长69.22%，高于上年同期增长率56.75个百分点，除产险外，其他险种增速显著高于去年同期水平。2008年1-2月，保险行业赔付支出527.70亿元，同比增长15.85%，低于年同期增长率109.51个百分点；人身险赔款支出352.80亿元，同比增长12.24%，低于上年同期增长率208.2个百分点，除健康险增幅有所提升外，其余险种赔付增速大幅下降，其中寿险赔付支出同比增幅下降287.82个百分点，雪灾对财产险公司当月赔款影响非常有限。

　　银保保费受多因素影响出现大幅上升趋势，其主要原因除了每年的开门红因素之外，股市调整致使资金回流从而促使投资类险种备受青睐，同时分红新方案的出台对分红险亦有明显促进作用。从销售渠道来看，由于上述险种主要集中在银邮代理渠道，因此我们可以看出一月份银保渠道保费出现了较大幅度的增长。

　　平安海外收购将提升其海外投资管理水平，中国人寿  （601628 股吧,行情,资讯,主力买卖）分红新政促使保费增速快速提升中国平安  （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）收购富通投资管理公司，我们认为有助于提升公司海外投资的管理水平，但基于目前国际经济形势及欧洲市场的走势我们认为目前短期财务投资收益还存在较大不确定性。中国人寿分红险新分红政策出台，未满期保单分红利率达6%，将有助于公司分红险保费增速提升，同时公司加大万能险的销售力度以及在北京、上海、广东等地试点投连险，有助于促进保费结构多元化。

　　目前股价偏离价值中枢，市场期待价值回归基于如下假设我们测算出中国平安估值边际底部为56.02元。

　　1、 投资收益率和风险贴现率维持现有假设不变，即分别为6%和12.4%。

　　2、 寿险半显性期为5年，即公司从2010年开始新业务利润率由49.82%下降到2014年的19.56%，2015年(含)以后达到16%，进入永续增长状态。标准化保费永续增长率为3%。

　　3、 除寿险外所有业务，包括产险，银行，证券以及其他业务08 年净利润相比去年同期降低30%，对此部分估值采用10倍市盈率。

　　4、 08年公司内含价值只因为内含价值预期收益及新业务价值贡献发生变。