云南白药：业绩平稳增长 期待解决产能瓶颈

　　云南白药为优质的中成药龙头公司，公司的发展状况也备受投资者关注。在经过连续几年的快速发展之后，公司业绩增速放缓，现进入了新一轮的调整期，为充分了解公司目前的营运情况，我们通过实地调研获得以下信息：

　　公司产品销售情况良好 公司提出的“稳中央，突两翼”的发展战略收到成效，主要产品云南白药、白药胶囊、白药酊、白药气雾剂、宫血宁胶囊等销售保持平稳增长，由于产品规格较多，产能比较紧张，公司采取对销售商分次供货的方式来保证供给，由于产品市场认知度高，销售并未受到太大影响。“白药膏”、“创可贴”、“白药牙膏”等两翼产品发展相对较快，如白药牙膏市场规模已达4~5亿，我们认为公司产品结构的调整将增强公司抵御风险的能力，并改变公司主营专科用药的局面。

　　产能瓶颈为公司目前的主要问题 目前，阻碍公司业绩增长的主要问题是公司产能不足。公司将利用整体搬迁呈贡新区的机会解决产能瓶颈问题，但目前土地征用尚未办妥，我们预计，新区至少需要到09 年上半年才能投产。新园区的产能设计超过了100 亿元总产值，将引进德国等最先进的制药装备，提升云南白药生产体系的过程自动化控制水平和生产效率，这一项目的实施将成为云南白药高速发展的新起点。

　　收购兴中制药和云健制药解决公司股权问题 公司收购的两家公司是母公司云药有限公司的全资子公司，主要产品以中药普药为主，以对云南白药现有的产品形成有效的补充，但是由于属于普药品种，面临的市场竞争压力也较大。云药有限公司旗下资产全部转让后，股权结构变得愈加清晰。

　　医药公司受益医改政策 公司拥有的省医药公司是目前云南省最大的医药商业公司，而云南白药大药房在全省网点覆盖全面，我们认为随着医药政策的不断推出，区域医药商业龙头的业绩也将大幅提升。

　　投资建议：

　　公司为优质的中成药龙头企业，按照08、09年业绩估算，公司对应的市盈率分别为32.8和29倍，我们给予公司的投资评级为：增持，建议逢低买入并长线持有。

　　(德邦证券)