西飞国际：规模不断壮大 振翅欲飞

　　公司2008年2月完成非公开发行，拥有完整的大型飞机整机制造能力，实现了向飞机制造高端的转变。公司新舟60、飞豹等飞机生产毛利率将出现较大提高。与此同时，公司承担ARJ21机头、机身、机翼与尾翼等绝大分部件生产，占整个ARJ21部件制造工作量提高90%以上。公司转包业务生产进入一个新增长阶段。此次增发为公司做国际先进飞机制造商奠定坚实基础。 　　

　　公司新舟60及作为主要承制者的ARJ21销售渐入佳境。未来支线飞机需求旺盛，中国将是主要的增长最快的市场。中国一航实施注重国内市场开发的租赁与自营并行推动支线飞机发展的新战略，设立一航租赁与幸福航空公司。幸福航空以新舟60及ARJ21“翔凤”飞机为运营主力，计划未来8年内机队规模达到100架。2007年以来新舟60、ARJ21飞机订单增长较快，公司规模将不断发展壮大。 　　

　　大飞机项目运作顺利，公司将成最大收益者。2007年2月国家大飞机项目正式立项，研制费用预计600亿元。大飞机股份公司成立方案已获有关部门批复，公司股东、注册资本及管理层主要负责人确定。公司是我国主要大型飞机生产商，拥有多项飞机制造核心技术，已经掌握了大飞机关键部件的制造技术与能力。预计公司将是大型民机部件主要承制者。同时，公司已经正式启动大型军用运输机研制项目。 　　

　　公司转包业务将成倍增长。公司仅A319机翼合同价值规模达到43750万美元。一航成飞民机、一航沈飞民机成立之后，将以中国一航统一品牌参与国际民机转包业务，转包业务规模将快速扩大，转包层次亦将得到提升。 　　

　　2007年公司飞机部件与转包业务毛利率低于预期。我们修正公司盈利预测。2009年、2010年公司每股收益0.644元及0.819元。2008年4月1日，公司股价21.51元，公司动态市盈率26.26倍。作为我国极为重要的大型飞机制造商，同时考虑到航空制造业仍处在幼稚期，净利润年增长率30%，我们认为其价值被严重低估，维持买入评级。

　　(江南证券)