海通证券：广东榕泰 ML龙头增长仍将持续

　　广东榕泰  （600589 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布的年报显示，实现营业收入10.39亿元，与上年度7.97亿元相比增长30.27%；净利润为1.36亿元，同比增长50.20%，每股收益0.38元。此前广东榕泰盈利预测为每股收益0.45元，公司去年业绩低于预期主要在于实施新的会计准则，费用比例高于此前预期。

　　公司主业仍将快速增长，预计今年主业能够增长50％以上。氨基复合材料是公司最大的盈利点。由于下游仿瓷材料市场近几年及未来的需求都非常旺盛，年增长率都在3 0％以上。作为世界ML材料龙头企业，2006年和2007年公司业绩连续两年增长50％。公司在年报中提及，今年主营收入增长目标为20％以上，主营成本增长低于15％。

　　2007年公司ML材料营业收入达到6.29亿元，营业成本为4.66亿元，毛利率为25.85％。ML材料的下游厂商所生产仿瓷餐具全部用于出口，去年在人民币升值的不利条件下，下游厂家通过提价保住了盈利空间，而榕泰则通过降低成本和提价等手段继续提高毛利率。

　　我们认为，公司在ML材料行业的龙头地位未来仍将保持，其所拥有的定价权将使得在这个主打产品上的毛利率得以维持并有所提升。考虑到公司今明两年在ML材料方面产能仍会扩张，而产品毛利率仍会稳步提升，因此，预计公司未来主业的年增长率仍将达到50％以上。

　　房地产业务将为公司带来新的利润增长点。2007年11月13日，广东榕泰公告，公司拟与广东中建投资发展有限公司、广东万信投资有限公司合作设立揭阳中建地产有限公司(需经工商行政管理部门核准)开发揭阳市区的土地项目。项目实施后，预计4年内可为公司带来较大的收益。

　　原来我们预计公司竞拍价将超过100万元/亩，而2008年2月14日公司实际拍得价格为80万元/亩；而原来预计将拍得500亩土地，此次实际拍得570.5亩，超过预期70.5亩。

　　需要说明的是，公司是和中建总公司广东分公司合作开发房地产业务的，榕泰在其中的主要作用是获得土地储备，而中建作为建筑行业最大的国有企业有长期开发房地产的经验，加上在作为侨乡的揭阳，当地居民改善住房的需求意愿非常强，因此，榕泰开发的这块房地产业务风险较小。我们预计房地产业务今年能够给榕泰带来的EPS为0.40元左右。

　　公司今年股本将再次扩张。公司继去年10转增5之后，今年再次推出10转增5的方案，这有助于增加公司股票的流动性，同时，也表明了公司对未来业绩增长的信心。

　　我们预计公司2008年EPS为1元，2009年为1.4元(均未考虑股本扩张)。综合考虑，维持“买入”的投资评级。

　　联合证券：重庆百货 等待只为了股改时的承诺

　　●公司最大的想像空间主要来自其大股东重庆商社集团在股改时的承诺即“2年内消除同业竞争”，按照其最晚的承诺时间，可以预期2008 年4 月17 日将是公司兑现此承诺的最后期限。

　　●市场对公司大股东承诺极为关注的原因在于如其完全兑现其承诺，公司大股东持有的以新世纪百货为主体的零售资产将完全注入公司，从而实现其零售资产整体上市，这将极大巩固公司区域领导者地位，同时也将对公司后续业绩增长带来显著刺激。

　　●作为国有企业，我们认为重庆商社单独上市很难获得证监会的批准，其零售资产最终将与重庆百货  （600729 股吧,行情,资讯,主力买卖）合并只是时间问题。考虑到承诺期限即将来临和近期公司股价的大幅下挫(2008 年1 月至今，公司股价跌幅达32.59%)，对于国资部门和公司大股东而言，此时借机重组、兑现其股改承诺的概率相对较高。

　　●通过模拟计算，取中间值25 倍PE 收购这一假设结构，我们预计2008 年公司整体上市后的EPS 可达0.76 元。如考虑2009 年业绩20%的增长(不考虑整合的规模效应，仅考虑各自单独运作)，合并后公司2009 年EPS可达0.92 元。由此可见，整体上市对公司业绩和估值刺激较大。即使不考虑重组，公司2008年-2009 年EPS 也将达到0.67 元、0.80 元，目前的估值仍然相对较低。