包钢稀土

　　西南证券

　　包钢稀土：国内稀土资源整合的最大受益者

　　事项：

　　公司实现营业收入2499.58百万元，同比增长55.33%；实现归属上市公司股东净利润308.15百万元，同比增长325.84%；实现基本每股收益0.763元。

　　评论：

　　控制原料投放、加大销售力度促业绩快速提升：报告期内国家加大稀土矿山整顿，控制产量，致使北方轻稀土价格大幅上涨。稀土氧化物氧化钕、氧化镧以及稀土金属镨、钕、镧等产品价格大幅上涨，公司利用稀土精矿、碳酸稀土产品的资源优势，减少稀土精矿投放，加大产品销售力度，报告期内公司稀土氧化物、稀土金属主营收入同比分别增长82.1%、34.9%，毛利率同比分别增加16.2%和11.9%。

　　公司内部经营呈现良好发展势头，年初失火的生产线已完成修复改建工作已投入生产；镍氢电池项目的电池极板和动力电池两条生产线技术改造也已完成，并开始生产；公司收购了包钢集团稀土资产，完善了产业链条，增强了公司开发稀土深加工产品的技术和能力，进一步垄断了包头地区的稀土资源，我们相信通过一定时间的内部整合，协同效应也将显现。

　　公司控股子公司投产摊销开办费等增加大幅提高公司管理费用：公司控股子公司内蒙古科奥科镍氢电池极板有限公司，内蒙古科奥科镍氢动力电池有限公司投产摊销开办费，另外，职工工资、养老保险、住房公积金等工资性支出增加，使公司管理费用较去年同比增加62.19%。

　　公司高附加值产品产量增加将提升未来业绩：2007年四季度公司现金收购集团稀土资产，以及对已有生产线改扩建，扩建完成公司金属钕产量将从07年的3000吨增加至08年5000吨。另外，引起火灾的萃取冶炼车间在07年12月重建投产，我们预计2008年公司高附加值产品的产销量同比将增加。另外，随着公司下游产能的增加，公司目前实行的出售精矿的易货贸易将会减少，这将对2008年毛利率有进一步的提升。在2008年公司产品总量小幅增加的情况下，产品结构的改善和毛利率的提升，

　　将显著提高公司未来业绩。

　　行业整合将对公司利润增长有利：行业方面，江西龙南、广东新丰、四川冕宁等稀土矿区均在全国整顿和规范矿产资源开发秩序重点矿区名单之列，并且整治已初见成效，部分矿区已统一了开采权，将对消除恶意竞争稳定稀土市场产生积极影响。国内稀土第二大产区四川冕宁的稀土整治已进入关键阶段，并已发布了相关准入条件，要求引进企业为注册资本金在20亿元以上的国内大中型企业，并且同等条件下优先选择国有或国有控股且长期从事矿产资源生产、加工、科研开发的企业，尽管此前金川、江铜集团、中铝、五矿等都有意参与四川冕宁稀土整合，但我们认为包钢稀土作为本行业的龙头企业，具有稀土产业一体化优势以及长期的技术积累，无论谁主导整合，包钢稀土都将被委以重任，获益匪浅！另一方面，包钢稀土也在年报中表示将积极推进稀土原料阶段的行业重组，加强与稀土行业内骨干企业的合作，实现强强联合，进一步提高市场占有率、控制力、竞争力，包钢稀土参与整合四川冕宁稀土资源的几率大增！

　　稀土镨钕价格有望稳步走高：我们注意到，近期稀土价格仍然维持震荡上扬的态势，氧化镧、氧化钕的价格已达到3.5万元/吨和20万元/吨。我们认为2008年稀土供给总量将会有所提高，世界稀土产品价格变动将逐步趋缓。但是，稀土价格两极分化的态势将会延续，传统工业领域消费稀土钇、铈、铕类价格增幅将十分有限，而新材料领域消费稀土钕、镨、镝等稀土产品价格有望继续走高。

　　利润分配：2007年度公司拟以总股本为基数，向全体股东每10股送5股红股，派发1元现金红利(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股.

　　评级：基于以上的判断，我们暂时维持对包钢稀土前期的盈利预测，08-09年EPS分别为1.25元和1.82元。维持目标价65元，给予“强烈买入”评级。

　　主要风险：国家宏观调控力度减弱，国际稀土矿产能重新启动。