估值趋合理中期反弹可期

　　⊙方正证券

　　上周市场虽然继续下跌，不过已有见底迹象，其中最典型的特点是前期持续走强的题材股取代大盘蓝筹成为市场调整的重点，而以银行、保险为代表的金融板块开始出现止跌回升趋势。

　　本轮大盘深幅调整的根本原因在于原有的估值体系，在经济增长放缓的事实面前已经出现动摇。国内通货膨胀压力持续高涨，"两防"政策在中短期内将不会松动，使得投资者对中国经济未来前景以及A股上市公司业绩增长的忧虑加重。再加上上市公司再融资和非流通股解禁后的减持行为，动摇了前期牛市过程中形成的估值体系，而新的市场估值体系的重建注定是漫长而曲折的。

　　虽然经济放缓趋势已经确立，不过二季度市场反弹行情依然可期。首先自去年10月份以来上证指数调整幅度超过40%，超跌十分明显。其次，上周开始政策面对股市的扶持力度明显加强。此外，从估值角度来看，目前A股上市公司平均动态市盈率已经下降到25倍以下，考虑到中国经济的增长与上市公司未来的成长性，A股市场估值已经处于相对合理区域。综合分析，经过持续调整之后，4月份中级反弹行情可以乐观期待。

　　明确的见底信号仍未出现

　　⊙天相投顾

　　按照基本规律，经济走势与上市公司质量决定了股市基本周期。如果我们的经济仍处于较为健康的发展周期，上市公司质量持续改善预期没有发生改变，股价持续下跌就是非理性的；如果没有外力，也就是政策的有形之手来改变市场的基本预期，市场就会受无形之手影响延续自身轨道，进入更大幅度的非理性下跌通道。

　　抛开其它因素，当前市场最大的担忧在于大小非对市场的冲击，在于再融资压力，在于印花税的交易成本，这些因素是制度产生的还是不理性的投资者给市场带来的？如果是制度结果，制度就应该通过不断完善来改变不合理的现实；如果是市场不理性的结果，就应该由投资者来消化。去年过度投机带来的非理性价格泡沫已经通过连续下跌进行了较为充分的消化，现在到了管理层应该完善自己制度时候了。包括对大小非的进一步规范、对印花税的调整、对再融资的合理安排等。

　　大盘在快速下跌后有一定的反弹要求，但明确的见底信号仍未出现，投资者仍需注意仓位控制。从投资策略上看，我们建议从趋势投资调整为价值投资，围绕安全边际较高的股票建立新的组合。我们推荐万科A、招商银行、大秦铁路、福耀玻璃、烟台万华、中兴通讯、长江电力、金地集团、浦发银行、中联重科等。