银座股份

　　民族证券

　　银座股份：省内业务仍将保持持续增长态势

　　银座股份07年营业收入30.75亿元，较上年同期增长27.71％，营业利润2.02亿元，同比增长47.19％，实现归属于母公司所有者利润1，17亿元，同比增长37.59％，配股后全面摊薄后每股收益0.75元，与我们预期一致。

　　山东省的人均GDP目前居全国第2，社会消费品零售总额连续四年全国第1，居民可支配收入居于全国第8，零售行业的发展有着良好的经济基础。

　　银座股份截至07年底，拥有及托管门店数量达到16家，07年新增济南、莱芜两家分公司；收购滨州成熟门店一家。08年公司按照“渗透发展，密集展店”的发展方针，将继续抓好在山东省内地市级城市的发展，同时开始拓展“同城分店”的步伐。

　　错位经营，协同效应将是公司在地市级市场的“同城分店”策略的成功的关键，从公司目前情况看，这一策略尚属成功。在上世纪90年代山东地级市经历了惨烈的百货业竞争之后，目前竞争环境已大幅好转。

　　虽然内、外资零售企业开始在中国市场向二三线城市渗透，但超市仍是主体。对于内资百货业，我们一方面管理能力偏弱，另一方面跨省竞争进入二三线城市尚有待时日。对于外资企业，要在短期内向山东省二三线市场渗透缺乏其商业模式的支持。

　　综合而言，我们认为在银座股份在山东省的领先优势仍不会动摇。

　　07年配股融资7.91亿元之后，公司对成熟门店的收购已经完成，为08年业绩增长打下良好的基础。但新开门店由于租赁经营物业的原因，烟台门店未能开业，我们预计08-09年公司每年新开门店数量不少于4家，我们认为其业绩增长在零售行业中仍是最为可靠的，维持买入评级。

　　风险因素：作为尚未推出股权激励的国有企业，管理层的积极性有待观察。集团的资产注入尚未有时间表；集团对st万杰的收购是否影响集团对公司的资源配置有待观察。