皖通高速：公司近期增长前景不容乐观

　　估值。根据对未来车流量展望进行的调整并考虑雪灾因素，我们将皖通高速中国会计准则下08年每股收益从0.48人民币下调至0.436人民币，并将09年每股收益从0.499人民币下调至0.449人民币；在香港会计准则下，我们将08年和09年每股收益预测分别从0.474人民币和0.493人民币下调至0.43人民币和0.443人民币。基于17倍的08年预期每股收益，我们将皖通高速A股的目标价格从9.60人民币调低至7.42人民币；采取12倍的08年预期每股收益，我们将H股目标价格从7.18港币下调至5.73港币。虽然盈利增长前景不容乐观，但是鉴于低廉的估值，我们仍然对皖通高速A股和H股维持同步大市评级。

　　中国会计准则下07年盈利同比下滑36.5%。皖通高速公告中国会计准则下07年净利润同比减少36.5%至5.174亿人民币(摊薄每股收益：0.312人民币)，毛收入录得同比小幅增长2.1%至16.889亿人民币。在香港会计准则下，07年净利润和每股收益均同比下滑49%。利润下滑主要是因为07年企业所得税税率从15%上调至33%，以及公司收到安徽省地方税务局的通知，06年度所适用的所得税税率将由先前的15%调整为33%，需在07年度汇算清缴前补缴06年度所得税约1.5亿人民币。我们在先前的盈利预测中已经根据这一通知对预测进行了调整，因此07年业绩报告基本符合我们的预期。报告期内，销售成本有所降低，主要是因为合宁高速和宣广高速部分路段大修工程完成后，维护费用降低。

　　近期增长前景不容乐观。在先前的评论中，我们提到原河南-江苏行经安徽境内路线发生较大调整。许多司机选择了界首-阜阳-蚌埠-南京的行车路线，分流了皖通高速连霍段和合宁段车流。07年，合宁段和连霍段的车流量分别同比减少2.6%和19%。通行费收入方面，合宁段录得小幅增长，而连霍段同比下滑18.5%。宣广大修完成后，车流组合中的货车比例下降，因此尽管车流量同比增长12.7%，但是通行费收入仅同比增长4.4%。高界段车流量和收入分别同比增长16.2%和15.5%。但是，公司将在08年启动高界高速为期两年的大修工程，这将对车流量带来一定的负面影响。宁淮高速天长段对公司的其他路段(即205国道天长段)造成了分流影响，因此并未给皖通高速带来价值。宁淮高速天长段和205国道天长段作为一个整体来看，07年收入同比减少7.66%。总体来看，我们预计未来一至两年内公司的整体收入无乐观成长预测。09年皖通高速将完成合宁高速拓宽工程和高界高速的大修工程，因此我们预计2010年收入将实现快速增长。

　　(中银国际)