天相投资：证通电子 收入利润预期将继续高速增长

　　摘要：

　　公司2007年度实现营业总收入2.47亿元，同比增长41.80%；利润总额5,151万元，同比增长20.93%；归属母公司所有者净利润4,337万元，同比增长31.83%；基本每股收益0.66元，按IPO发行后股本摊薄计算为0.50元。

　　公司的主营产品为加密键盘、电话E-POS及自助服务终端。近三年公司产能不断扩大，营业总收入的年均复合增长率超过60%。目前公司加密键盘获得PCI认证的数量排名全球第一。同时，公司同类产品在国际市场上的售价仅为竞争对手的1/2至1/3，优良的性价比使公司加密键盘产品在国际上竞争优势明显，出口空间广阔。

　　随着国内居民现金消费习惯的转变、电子银行的快速发展，银行对金融电子设备的需求正处于高速成长期。而金融支付信息安全产品是金融电子设备的重要组成部分，是银行实现安全支付清算必不可少的电子设备。因此，金融电子设备的旺盛需求将给金融信息支付安全产品带来广阔的发展空间。截至2007年10月，公司加密键盘、自助服务终端2008年已签订合同的采购量已达到募投项目达产后加密键盘产能的90%和139%。根据规划，公司IPO项目建设期为2年，产能于2009年大规模释放。因此，新增产能将能得到充分消化，盈利前景看好。

　　据预测，公司08、09年的每股收益分别为0.73、0.98元；对应动态市盈率为26倍和19倍。这一估值在A股市场可比公司中具有一定优势，同时鉴于公司产品未来广阔的市场前景，给予公司“增持”评级。

　　天相投资：云南白药 业绩增长加速

　　摘要：

　　2007年报显示，公司全年实现营业收入41.16亿元，同比增长28.60%，实现营业利润3.93亿元，同比增长16.71%，归属于母公司净利润3.37亿元，同比增长21.85%，实现每股收益0.70元；拟定2007年利润分配预案：每10股派现1.0元(含税)。

　　公司07年通过提高整体盈利能力带动业绩增长21.85%。公司年报公布业绩超出我们的预测，也普遍高于市场预期，我们之前预测07年每股收益为0.65元，通过比较财务报表，我们认为主要原因是公司通过提高整体的盈利能力来抵消了产能瓶颈带来的制约。报告期内公司整体毛利率较去年同期上涨了约2个百分点，达到30.99%。

　　单季度盈利能力大幅提升。公司第四季度单季实现销售收入13.67亿元，环比第三季度增长29.14%，主营业务成本仅环比增长4.95%，为8.34亿元。第四季度单季毛利率环比第三季度提高了14.05个百分点，达到了39.02%。通过与公司沟通发现公司在07年加大了高毛利品种的销售力度，如：云南白药(000538行情,股吧)牙膏、云南白药膏等品种，这种情况在第四季度尤为明显，因此公司单季度盈利能力大幅提升。我们认为今年随着原材料成本价格继续上扬，公司的整体毛利率可能会稍有回落。

　　08年将实现平稳增长。公司目前面临的主要问题是产能问题，这将很大程度制约公司高速增长。公司08年主要增长点在于1)公司拥有云南省境内最大的医药商业公司和遍布省内的云南白药大药房，随着医药政策的推行，区域性的医药商业龙头也将受益；2)云南白药创可贴在07年由于些许原因，没有充分产生，公司已经在07年内解决了这些问题，08年该产品也有望充分表现，给公司带来利润增长。

　　未来产能释放，业绩增长有望重入快车道。云南白药是中药一个卓越品牌，其核心产品云南白药被誉为“疗伤圣药”，处方受到国家保护。从2000开始公司实现了连续几年的持续高增长，净利润年复合增长率达到30%以上。07年公司又通过加大高毛利产品销售提高了盈利能力，给出了漂亮的业绩。公司新厂区已经开始建设，我们认为09年有望建成部分投产，2010年后产能得到充分释放，而收购的昆明兴中及昆明云健两家药厂，也为日后产能扩张提供了更多的品种。届时公司有可能回到高速增长的快车道。

　　盈利预测和评级。我们认为公司在目前情况下可能会继续加大白药牙膏和白药膏等高毛利产品的销售，虽然原材料成本价格不断上涨，但整体毛利率回落有限，另外医药商业和白药创可贴有望给公司带来一定的增长。我们小幅上调公司08年和09年的盈利预测到0.80元、0.97元，该股股价经前期大幅回落后，对应28.50元的股价动态市盈率为36倍和30倍，目前已经处于一个较为合理的位置。但鉴于公司品牌和资源的特殊性，发展战略清晰明了；07年公司年报超出市场普遍预期，也不排除08年继续超预期的可能；而且云南白药明显不是一只能够短期短期获益的股票，在当前以防守为主的市场情况下，不失为一个好品种，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：1)原材料成本上涨压力过大；2)整体搬迁不达预期；3)大盘调整而带来的系统性风险。