深圳智多盈：中国石化 年内业绩不容乐观

　　中国石化  （600028 股吧,行情,资讯,主力买卖）2007年净利润5494700万元，每股收益0.6340元，每股净资产3.471元，净资产收益率18.26%，拟每10股派1.15元(含税)。

　　中国石化是目前世界第三大炼油商和第四大石化产品生产商，是中国最大的石油和石化产品分销商。2007年，由于原油四季度持续上涨并且11月1日的成品油价格上调难以弥补亏损，公司炼油板块亏损137亿元；而原油及天然气产量虽然有小幅增长，但由于油气现金成本上升(同比增长15%)和特别收益金大额征收所带来的压力，其勘探板块盈利同比下降了19.6%；而公司的化工板块受油价上涨成本上升效应及产品竞争激烈影响，其营业利润也同比下滑了7%左右；总体上看，仅有营销及分销板块实现了小幅增长。考虑到中国石化炼油业务承受了巨大的成本支出，财政部给予了公司123亿元的补贴(49亿元计入公司2007年补贴收入，74亿元计入2008年第一季度补贴收入)。由于有补贴收入撑门面，报告期内公司主营业务收入和净利润同比增长了13.5%和5.5%。

　　国内成品油定价机制的滞后与高昂的特别收益金仍将成为公司未来利润增长的主要瓶颈。有关资料显示，公司2008年1-3月炼油毛利亏损分别为14.64、14.33、15.10美元/桶，一季炼油亏损数额(不包括补贴)消化了大部分上游原油销售带来的利润。目前市场对炼油挽救措施主要观点有两个，一个是原油进口增值税的先征后返，二是4月对成品油进行提价。我们认为第一种观点可能较大。目前中国汽油零售价格与美国相比相差约500元/吨、柴油相差1300元/吨，如果原油增值税先征后返，相当于公司成品油价格提升820元/吨左右，公司炼油部门很可能实现大幅减亏甚至盈利。因此，操作上建议积极关注消息面的变化。

　　申银万国：江南高纤 未来两年高增长

　　江南高纤  （600527 股吧,行情,资讯,主力买卖）去年实现收入7.4亿元、利润8000万元，分别增长21%、56%，每股收益0.36元，扣除非经常性损益后每股收益为0.34元，符合预期(我们原预计0.34元)。分配方案为资本公积转增股本，每10股转增5股派红利0.10元。

　　公司业绩增长动力主要来自于涤纶毛条和复合纤维产量增长。公司原有涤纶毛条产能1.2万吨，去年9月收购6000吨，并自建2000吨产能；公司原有复合纤维1.5万吨，去年二季度技改增加1.5万吨产能。去年涤纶毛条和复合纤维产量分别约1.4万吨、1.3万吨。

　　涤纶毛条毛利率持续提高，复合纤维毛利率恢复正常。由于去年涤纶毛条继续提价，公司涤纶毛条毛利率提高5.9个百分点至34.8%；复合纤维开工正常及产量提升后，毛利率也提高2.5个百分点，恢复至14.66%。

　　公司产品目前供不应求，2008年涤纶毛条产量可增至约2万吨，我们预计ES纤维产量约2.6万吨。8万吨复合纤维项目开始土建，预计今年9月底可逐步投产，将成为明年业绩增长重要动力。

　　维持2008－2010年盈利预测，预计每股收益分别为0.57元、0.94元、1.15元，分别对应PE19倍、12倍、9倍。公司成长性高，估值较低，建议“增持”。