有色板块估值已趋合理，二季度将迎来消费旺季，关注具有资源优势及价格继续上涨的企业，具有收购兼并预期的企业以及深加工类企业。

　　08年一季度行业回顾：金属价格大幅上涨

　　一季度金属价格出现的大幅上涨，主要是在美元贬值带来的全球通货膨胀，指数基金趁机进入商品市场的资金推动所致。

　　从基本面来看，金属库存处于历史低位，中国需求仍是消费增长的主要动力也是支撑金属价格继续保持高位运行的重要保证。

　　08年二季度行业展望：

　　二季度金属将迎来周期性消费旺季。铝：需求旺盛支撑铝价。铜：精矿供应紧张，铜价维持高位。锌：产量过剩，价格持续低迷。铅：供应减少，铅价继续走高。镍：铬短缺以及含镍生铁成本上升将支撑镍价。锡：国内产量趋于下降，锡价有望再创新高。黄金：金价有望继续上涨。08年二季度有色金属行业投资主题：资源优势、资产注入与深加工有色金属行业上市公司的估值水平已经进入合理估值区间。

　　关注具有资源优势及价格继续上涨的企业，如包钢稀土、锡业股份。

　　资产注入仍将是有色金属企业的热点。随着大盘大幅下跌，收购重组，资产注入的成本在下降，可能性在增加。关注具有收购兼并预期的焦作万方，以及具有资产注入预期的金马集团、云南铜业等。

　　关注深加工类企业，如阳之光、南山铝业。

　　推荐个股：金马集团、阳之光、焦作万方。

　　1. 08年1季度有色金属行业回顾：美元贬值及雪灾影响推升金属价格 

　　1.1美元贬值推升金属价格

　　美国为了应对次贷危机而大幅降息，致使美元逐步走弱，这使得国际有色金属期货价格大幅上涨。但国内金属价格涨幅落后，一方面是因为人民币升值，另一方面也说明了此轮金属价格的上涨更多地体现了金属商品的金融属性，而并非是有色金属的基本面。

　　1.3 恶劣气候和电力短缺造成产量损失

　　1月末2月初，中国发生了罕见的雪灾，电力供应受到严重影响，很多位于南方的金属冶炼工厂停产。粗略估计本次雪灾使08年中国铝的产量损失50万吨左右，铜的产量损失3万吨。南非和智利也出现了能源紧张而产量损失的情况，预计08年智利铜产量将损失5-6万吨。这些产量损失一定程度上了推动了价格的上涨，但并没有对金属的供需基本面产生严重的影响。

　　1.3中国仍是推动有色金属消费增长的主要力量

　　随着工业化和城市化进程的加速，中国的主要有色金属消费均已占据全球第一位。

　　2.各子行业08年一季度回顾及二季度展望

　　2.1铝：关注低成本的企业

　　一季度涨幅最大的基本金属

　　1季度LME铝价上涨了28.7％，是涨幅最大的基本金属，国内铝价虽然涨幅较国外小，但也回到了07年年中时的价格20000元/吨附近。

　　受到的电力紧张问题困扰的南非，随着今年南非经济的高速发展，南非的电力不足问题开始显现。从2007年10月份开始，南非电力供应矛盾日益突出，我们调低2008年全球电解铝产量至4155万吨，全球电解铝供应过剩达到43万吨，铝市场过剩的情况得到了一定的缓解。但供应面的压力将阻碍铝价进一步上涨。

　　铝价维持在19500元/吨左右，看好具有成本优势的公司

　　二季度是传统的消费旺季，需求消费与美元的走弱将继续推动价格，但是考虑到国内铝供应充足，铝的库存仍然维持在高位，我们认为二季度铝价将在19000元/吨左右波动。09年将成为原铝纯进口国，铝行业景气有望延续。

　　由于氧化铝和电力占到电解铝生产全部成本的75％左右，我们建议重点关注拥有铝土矿资源或氧化铝长单以及拥有自备电厂的公司。

　　2.2铜：TC/RC费下降影响冶炼企业利润

　　1－2月精铜供不应求

　　1-2月，精炼铜进口同比下降了5.8%，为26.4万吨，铜精矿进口同比增长31.9%，达到95.2万吨，废杂铜进口同比增长28.6%，达到85.6万吨。尽管精炼铜的进口出现下降，但总量看，1-2月中国铜进口还是增加的。

　　加工费下调影响利润，硫酸涨价弥补了冶炼损失

　　08年铜矿石加工费为47.2美元/吨，精炼费用为4.72美分/磅，较07年下降了21%，中国国内的铜冶炼企业的精矿自己率平均仅为30％，精矿自己率不足。此次TC/RC费的下对08、09年铜冶炼企业的利润影响很大。

　　硫酸涨价弥补了冶炼损失，公司在购买铜精矿时，硫是不计入铜精矿价格中的。目前国内铜企制酸平均成本在260-300元/吨之间。2007年硫酸均价在700元/吨左右，预计08年硫酸均价将在1200元/吨以上。2008年铜冶炼企业制酸业务将获得较丰厚的利润，弥补铜业方面的利润下滑。

　　2.3锌：依然过剩

　　1季度LME锌价仅上涨了8.45％，我们维持年度策略中的判断，锌为08年价格表现较差的金属，锌价表现疲弱的主要原因仍然是供给过剩。

　　精矿产量大幅增长，受雪灾影响，锌产量小幅增长 

　　1、2月份中国锌精矿的产量大幅增长了19.1％，锌精矿比较充裕，因为雨雪灾害国内1、2月份精炼锌的产量仅同比增长2％。

　　LME锌库存从2008年1月初的8.8万吨大幅增加到3月底的12.4万吨，增幅达到40.9％，锌供给过剩的局面没有改变。

　　2.4 铅：供应依然紧张

　　1季度LME铅价格上涨19.6％。1、2月份，国内铅冶炼产量同比下降2.8％，同期铅精矿产量出现了25.3％的大幅增长，雨雪天气灾害造成了冶炼产量的下降。由于澳大利亚铅矿的投产，08年铅供应紧张有一定程度的缓解，但根据国际铅锌小组的预测，08年的供需仍然处于短缺状况中，这将有力的支撑未来的铅价。

　　1、2月份，雨雪天气灾害造成了冶炼产量的下降，国内铅冶炼产量同比下降2.8％。

　　2.5锡：中国再度成为净进口国 

　　1季度锡价格上涨22.6％，中国雨雪灾害使锡的产量大幅缩减，1、2月中国锡产量大幅缩减15.7％。而印尼严控非法矿石，也对锡供应产生影响。

　　中国、印尼一季度产量减少

　　2008年1-2月份中国锡产量同比下跌了15.7％至19237吨，产量大幅减少的重要原因是1-2月份南方的冰雪灾害造成大量矿山和冶炼厂减产或停产，其中湖南和江西最为严重。这两个地区2007年的产量大约占到全国总产量的20％。

　　中国再次成为锡锭净进口国

　　2008年1月份起，锡锭出口开始加征10％的出口关税，同时人民币大幅升值，在国内外价格差距不大的情况下，企业出口无利可图，因此出口量大幅减少，我国再次成为锡锭净进口国，净进口585.19吨锡锭。

　　锡价可能再创新高

　　由于印尼政府对锡矿的整顿，而中国又成为锡锭净进口国，而下游需求稳定增长，我们预计锡价有继续创新高可能，看好锡业股份。

　　2.6镍：铬短缺以及含镍生铁成本上升将支撑镍价

　　铬短缺，将增加对镍的需求

　　由于南非电力短缺及我国南方受雪灾影响，铬短缺情况严重，08年生产含镍不锈钢转移至不含镍的过程可能会中止。因为所有品级的不锈钢均含铬14～18%，但200和400系列不锈钢铬含量的约85～90%来自初级铬铁，而仅仅10～15%来自再循环废料。相反，300系列不锈钢的50%的铬来自再循环镍铬废料，如果铬铁成为制约因素，生产商将再折回富含镍品级不锈钢。

　　含镍生铁成本上升将支撑镍价

　　生产含镍4%的生铁产品需要每吨镍约35～40吨焦炭，而焦炭价格的大幅上涨，将使得含镍生铁成本增加，这也将支撑电解镍的价格。

　　镍价维持30000美元/吨镍的库存依然处于高位，但是铬短缺以及含镍生铁成本上升将支撑镍价。预计二季度镍价将在30000美元/吨左右。

　　2.7黄金：金价上涨预期仍然较强 

　　黄金价格表现更多的货币属性，主要受到金融市场的影响，受供需影响较小。在美元贬值预期和通胀预期强烈的情况下，黄金价格在中长期具有较强的上涨趋势。目前国际金价已经突破了1980年所创下的850美元/盎司的历史高位，最高突破了1000美元/盎司。但若将通货膨胀等因素折算到金价之中，1980年的850美元/盎司金价相当于目前的1500美元/盎司，金价仍有较大的上升空间。

　　3.有色金属行业投资策略

　　有色金属行业上市公司的估值水平已经进入合理估值区间，目前A股有色金属行业公司的08年铝板块扣除有资产注入预期的金马集团后08年动态市盈率仅有18.5倍，已经接近美股13倍左右的市盈率。