天相投资：上海能源 受益煤炭价格上涨给予增持评级

　　摘要

　　2007年报显示，公司全年实现营业收入为52.04亿元，同比增长20.55％；实现营业利润7.08亿元，同比增加12.88%；归属于母公司净利润5.12亿元，同比增长14.61%，摊薄EPS为0.71 元；07年分配预案为每10股派发0.7元现金(含税)。

　　公司位于徐州沛县，下属煤矿煤种为1/3焦煤和气肥煤，产品主要销往江浙等华东经济发达地区。公司紧邻目标市场，交通便利。中煤能源为公司大股东，可在生产、销售、对外储备煤炭资源方面给与支持；宝钢国际贸易公司是公司第二大股东，可保障公司所产煤炭的正常销售。

　　公司产品结构得到调整，洗精煤产量占比增加。07年公司原煤产量为 780万吨，实际销量616万吨，其他主要用于自备电厂发电。公司通过调整产品结构，加大了盈利能力更高的洗精煤的产销量，全年洗精煤产量为215万吨，同比增长12.9%，占煤炭总销量的比重提高到25.8%；毛利率为45.4%，同比提高5.2个百分点。

　　公司07年电解铝产量大幅增加。江浙地区经济发达，下游铝加工产业对原铝的需求量大。公司充分利用煤炭资源丰富和自备电厂的优势，大力发展电解铝工程。随着下属子公司大屯铝业(江苏大屯铝业有限公司简称)二期5万吨/年电解铝工程的投产，公司产能增至10万吨/年，07年基本达产，产量为9.81万吨，较上年增加47.30%；销售收入16.17万元，实现营业利润1.74万元，同比增长46.94%。

　　公司期间费用占比下降。公司期间费用主要为管理费，07年管理费用率为8.3%，同比下降1.5个百分点。期间费用合计占比为11.3%，同比下降2个百分点。

　　公司具有煤-电-铝-运一体化经营优势。07年公司电力装机规模达到42.9万千瓦，发电基本自用，主要用于电解铝生产，只有少量上网售出。公司电解铝生产能力已增至10万吨/年，由于07年原铝价格适当上涨，公司铝业盈利状况良好。公司自有铁路线从大屯矿区伸展到徐州市郊，和徐州～连云港  （601008 股吧,行情,资讯,主力买卖）铁路线相接，实际运输能力在1200万吨/年左右，可保证公司煤炭快速顺利外运，避免像其他地区煤企运力不足的风险。

　　公司未来两年煤炭产量继续维持在稳定水平。按规划，公司将对徐庄矿和孔庄矿进行技术改造，改造完成后，两矿预计可新增产能100万吨左右，预计在2010年后达产。公司未来几年煤炭产量将呈现稳中略增的态势，到2010年产量有望达到900万吨左右。

　　煤炭价格上涨，预期公司08年盈利增加。08年初，我国焦煤价格上涨迅速，按我们跟踪的分煤种价格数据，煤炭市场3月份配精煤价格达到755元/吨，同比上涨21%；焦肥煤价格为766元/吨，同比上涨13%。3月份，根据所掌握的市场价格信息，我们判断公司动力煤和炼焦精煤价格涨幅应在10%以上，这将推动公司08年业绩明显增长。

　　中煤能源短期内对公司经营和获利影响不大。公司作为中煤能源的控股子公司，是中煤能源在经济发达的江浙一带未来发展的主要支撑点。目前，中煤能源和公司共同出资成立中煤赛德能源有限责任公司(公司占其注册资本的50%)，合作开发新疆昌吉回族自治州呼图壁县的铁列克井田项目，该项目尚处于前期开发阶段，离市场距离太远，不确定性较大，近期不会对公司经营状况产生影响。

　　盈利预测与评级：预计公司08～09年EPS分别为1.08元、1.26元，相对于2008年4月8日收盘价18.60元/股的动态市盈率分别为17倍、15倍。考虑到公司良好的区位优势，以及08年炼焦煤价格仍有上涨空间，我们看好公司未来两年的盈利水平，并给予“增持”的评级。

　　国金证券：天山股份 受益水泥价格上涨

　　摘要

　　天山股份  （000877 股吧,行情,资讯,主力买卖）今天发布2007年年报：共实现营业收入25.18亿元，同比增长25.54%，归属母公司的净利润1.05亿元，同比增长136.81%，EPS0.504元。资本公积转赠方案为：每10股转赠5股。

　　水泥业务的价量齐升是利润能够快速增长的关键。

　　通过年报，我们还发现以下可能成为2008年以后财务增量：

　　2007年发生的坏帐损失为6095万元，比2006年同比增长了4229万元，主要是由于司采取稳健的财务政策而采取个别认定法大幅计提资产减值准备所致，未来将回归正常的水平从而产生一部分利润增量。

　　公司目前的长期股权投资中：持有的东方人寿5000万股和德恒证券4980万股均已经全额计提了长期投资减值准备，目前持有的东方人寿的股权转让已经获得股东会批准，在保监会报批；德恒证券已经进入破产程序。我们认为随着这两块资产的处置完毕，公司将获得额外的利润增量。

　　天山持有吐鲁番旅游64.41%的股权，吐鲁番旅游目前是大西部旅游的大股东，而大西部旅游是新疆区域的拟上市公司。我们认为，随着大西部旅游的上市落实，其长期股权投资的资产价值将能得到比较大幅度的提升。

　　另外，董事会公告还包括：向中国中材股份有限公司借款34000万元，用于收购江苏恒来建材股份有限公司分立后的宜兴市恒来建材有限公司(拟定名)的全部股权。我们认为，该事项至少透露两点讯息：天山股份在目前资产负债率偏高、以及整个宏观紧缩的背景下，获得较大的发展项目的资金，减少了投资者对其后续发展缺资金的担心；天山融入中材体系后，除了自身在管理上有较大改善外，获得中材的资金支持，说明天山股份在中材战略体系中的重要性。

　　对于水泥主业未来的发展，结合我们近期对青松建化  （600425 股吧,行情,资讯,主力买卖）的调研，我们对新疆区域未来三年水泥市场仍持非常乐观的态度。

　　在全国宏观调控的整体预期下，投资新疆的水泥企业具有比较优势，因新疆自治区和兵团都调高了未来三年的固定资产投资规划，对水泥需求形势最为明朗。

　　通过连续三次赴疆分别调研天山股份和青松建化，我们对未来这两家企业主导的疆内价格格局非常有信心，再次出现2004-2005年恶性价格竞争的可能性非常小，高集中度带来的高价格和高利润率的投资逻辑在新疆市场体现的很明显。