兴业证券：建发股份 贸易业务快速增长

　　摘要

　　公司业绩符合我们此前预期。推动业绩增长的主要因素为贸易和房地产业务的快速增长，进出口额达到16.6亿美元，同比增长38%。国内贸易额同比增长47%,房地产业务收入和利润分别增长60%和80%左右。

　　公司年报的主要亮点在于在国内国际贸易竞争日益激烈的环境下，贸易业务规模和盈利水平同步增长。在人民币快速升值，大宗商品价格波动剧烈的2007年，公司进出口贸易的营业利润率仍然维持在3%以上，仅比06年下降了0.17个百分点，国内贸业的营业利润率更是上升了0.52个百分点达到3.16%。这也印证了我们对公司贸易模式以及管理能力的肯定

　　公司资金充沛，08年有望维持快速增长。公司在07年实施了定向增发，募集资金约15亿，并完成龙10亿元人民币的短期融资券，利率为远低于银行贷款基准利率的4.16%。公司07年末现金达到23.56亿元，短期借款仅13.4亿。充沛的现金流有利于促进贸易及地产业务的持续增长。预计08年公司贸易业务整体增速在25%左右，营业利润率与07年持平。物流和会展业务维持10-20%的增速。房地产业务将成为推动公司08年业绩增长的主要动力。截至07年底，公司拥有土地储备约210万平米，完工和在建租赁物业面积73.7万平米，08年结算收入和租赁收入都将呈现快速增长的局面。

　　安信证券：双鹤药业 输液产业龙头

　　摘要

　　主业提升显著，符合预期。07年公司实现主营收入44.9亿元，同口径对比增长12.62%，其中工业收入同比增长14.3%。报告期公司进一步加强了产品结构调整和成本控制，赢利能力提升，综合毛利率同比上升1.84个百分点；三项费用率基本持平；所得税率下降了5.89个百分点；最终实现归属于母公司的净利润4.38亿元，每股收益0.99元，同比增长165.62%；剔除搬迁补偿收益和计提预计负债等非经常性因素的影响，公司实现净利润2.76 亿元，每股收益0.63元，同比增长101.3%，符合预期。公司利润分配预案为每股分配股利0.185元。

　　聚焦三大领域，大输液产业快速增长。报告期内大输液业务收入为9.4亿元，同比增长29.96%，创历史最好水平；心脑血管业务收入6.23 亿元，同比增长13.54%，大输液、心脑血管、内分泌用药三大核心业务收入占总体工业收入的比重为85%，同比提升了4个百分点，表明公司加快了产业和产品结构的调整，集中优势资源继续向核心业务领域聚焦。

　　老产品稳健增长，新产品快速放量。除公司原有输液系列、降压O号、利复星、舒血宁等保持良好增长态势外；增效联磺片扭转了销量持续下滑的局面，销量同比增长2.5倍；盈源、一君、儿泻康等新产品市场拓展卓有成效，销量实现了突破性增长，合计收入同比增长了71%。

　　增资核心业务、剥离不良资产，提高盈利能力。报告期公司鉴于输液行业良好的发展前景，收购了安徽双鹤11.63%的少数股权，使之变更为全资控股子公司；同时剥离了昆山双鹤的亏损业务，资源的优化有利于实现公司“打造输液第一品牌”的战略目标。

　　定向增发，巩固大输液龙头地位。公司定向增发不超过4000万股方案已通过证监会审核，增发项目资金用于新建塑瓶输液生产线、塑盖生产线、塑袋生产线，新增产能分别为2.35 亿只塑瓶、2 亿只塑盖、3000 万塑袋。我们认为这符合大输液行业的发展趋势，加速了原有玻瓶产品的升级换代。

　　维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价26元。我们预测公司08、09年的每股收益分别为0.82元、1.02元；若考虑到增发摊薄，但不考虑增发注入经营性房产的处置收益，则公司08、09年的每股收益分别为0.75元、0.93元。考虑到大盘的系统性风险，我们将公司的估值从35倍调低到28倍PE，若按09年摊薄后业绩0.93元计算，则公司股票未来12个月内合理价值为26元，短期估值基本合理，并维持对其“增持-A”的投资评级。