直想写一篇有关市盈率的文章，忙忙碌碌，没能成文。近日看中国A股，依然跌跌不止。是源于什么呢？我们的股市是否真的具备了投资价值？跌到哪才算是个尽头？

　　先来看普通投资人的估值取向，一般来说，大多普通投资者认为股市是否低估或者具备投资价值，往往简单的以市盈率为标准。而许多经济学者论述到中国股市的投资价值的时候，也总喜欢用中国股市的平均市盈率和国际成熟市场的平均市盈率进行比较，从而得出我们的股市是否具备投资价值的结论。投资价值的分析就这么简单吗？

　　我们都知道，任何一项投资，都需要考虑报酬率，而投资者要求的收益率和下面几个因素有关：投资者要求的收益率＝无风险报酬率＋β×(市场平均报酬率－无风险报酬率)(β—贝他系数)，其中的“市场平均报酬率－无风险报酬率”是市场平均风险报酬率，由于投资于证券市场是具备一定风险的，所以不同风险的市场，其需求的报酬率也不同。这简单的公式说明，我们研究市盈率和投资价值的关系，不应该简单的关心市盈率本身，利率(短期国债利率，无风险收益率)，风险溢价，引起利率变动的经济发展周期、宏观调控政策，行业变迁和投资渠道、资金流动等因素，都需要综合考虑。

　　来看市盈率，市盈率是股价和净利润的比值。10倍的市盈率就说明股价目前是每年净利润的10倍，也就是说你如果投资这家10倍市盈率的公司，你的投资回报率是10％(必需是100％现金分红哦，这恐怕无法做到。如果现金分红是净利润的一半，目前中国的上市公司离平均现金分红一半差远了，回报率就是5％)。从历史数据来看，美国、英国、香港、韩国等成熟市场的静态市盈率大约在10-20倍的区间内波动,日本和印度市场的总体市盈率大多时间在20-25倍的区间内波动。日本的股市市盈率比其他成熟市场高许多，这和其0利率政策是紧密相连的，也就是说其无风险收益率几乎为0，所以投资者要求的必要报酬率相对低很多。这些数据说明，美国等成熟市场的投资者要求的报酬率在5％－10％之间。

　　我们来看中国因素，首先，无风险报酬率一项，因为中国经济正处在经济发展的高位区，面临通脹的压力，面临物价的快速上涨，面临利率的调升，所以这些，将会使无风险收益率有加大的趋势，目前来看，5％左右的无风险收益率水平，有继续上行的压力。而风险溢价因素，因为中国股市的波动巨大，这个贝他系数不大好确定，但是，总比成熟市场来得高。成熟市场的投资者要求的报酬率在5％－10％之间，那么，在无风险收益率(短期国债利率)和风险溢价都大大超过美国等成熟市场的中国，其要求的投资报酬率会高许多。所以，从这个层面来说，如果要让中国股市真正具备投资价值，我们的平均市盈率应该比成熟市场低很多，比10-20倍的平均静态市盈率低很多！

　　目前，我们的A股市场平均静态市盈率是39倍，50成份股的静态市盈率是25倍，虽然，我们可以认为随着经济的快速发展，50成份股的市盈率可以在未来一两年内降到20倍以下，动态市盈率的降低，确实可以说对投资价值有贡献。但是，经济周期的影响，宏观调控的从严、通脹等因素，加上目前50成份股中有许多股票是因为近年投资收益的猛增，而出现的市盈率的下降，其未来的快速增长就值得我们多打两个问号。