赛马实业：能长期享受高集中度带来的高利润率

　　一季度是北方水泥的正常淡季，虽然今年公司淡季采取不降价的营销策略，但需求仍保持在比较低的水平。

　　公司的存货比期初增长74.46％，主要是公司水泥和熟料库存增加所致。

　　据我们近期与公司的沟通，宁夏的水泥市场需求已经在3月中下旬开始启动。

　　从预收款项比期初增长405.45％来判断，我们认为，随着市场需求的启动，二季度公司将迎来价量齐升的良好局面。

　　另外，我们还注意到公司一季度已经完成了收购中宁赛马44.16％的少数股东权益，并按100％的权益合并报表，好于我们3月份初深度报告中宁赛马半年全资并表的假设，该项业绩在2008年的业绩贡献超我们预期的可能性很大。

　　公司公开增发进展：已经获得证监会的有条件通过，目前正在等待证监会的最后书面批文，择机启动公开增发。

　　盈利预测和投资评级。我们维持前期的盈利预测，即2008～2010年净利润分别为148、227、305百万元，由于前期受市场环境的影响以及市场对公司公开增发的过度反应，我们假定公司发行股份数由4000万股，提升到6000万股，则对应的EPS分别为0.726、1.114、1.494元/股，对应的PE为19.20、12.52、9.33倍，在水泥股中尚处于较低位置，建议投资者买入。

　　我们一再强调：我们投资赛马实业，是投资的在中国区域控制能力最强的水泥公司，而且该区域没有新增产能的压力，赛马将能长期享受高集中度带来的高利润率。

　　(国金证券)