梅花伞：08年是平稳发展年 09年业绩可能超预期

　　此次调研和公司董事长王安邦进行了深入交流，公司“两条腿走路”的发展战略更加清晰：

　　公司将平稳推进国外自主品牌建设。1998年开始自主品牌建设，07年实现出口约1400万美元，销售网络遍及59个国家，主要是俄罗斯(约400万)、乌克兰(近200万)、欧盟(400多万)以及南美、日本等地区，毛利率较单纯出口高约2-3个百分点。由于美国和欧盟经济下滑，而国内生产成本大幅提高，再加上经过前几年快速发展，销售网络有许多需要改进的地方，公司改变了年初制定的快速发展战略，转变为平稳推进。

　　从08年开始，公司内销正式开始进行，采取类似七匹狼的加盟形式，已经选定了80多家经销商，年初的订货会获得约1000万元订单，目前销售良好，订单完成主要受限于产能。为了设计保密，内销产品完全自产，而募集资金项目陆续投入，到09年一季度才能全部投产。

　　公司根据市场实际情况，灵活变化，适时改变经营策略值得赞许。我们认为公司有把握完成08年20-30％的收入增长目标，由于劳动力、升值、钢材涨价等造成生产成本提高，预计毛利率略有降低，净利润增速在20-25％之间。

　　09年一季度募股项目完工，目前公司主要通过委托加工扩大产能，项目完工后，国内自主品牌可能成为09年发展重点。

　　我们基本维持公司原盈利预测：由于钢材涨价幅度较大，而大伞大量采用钢材，钢材费用占成本比例超过30％，08年大伞毛利率由原预期的25％降为17％。据了解，目前大伞销售正常，完成全年7000万元的销售计划可能性很大，我们上调了销售收入预期。

　　我们没有把内销业务单独列项，内销效益有超过我们预期的可能，一方面提高收入，另一方面可能拉升产品毛利率(因为内销毛利率更高)，导致09年业绩有超过我们预期的可能。

　　(国金证券)