对冲到期流动性，强化信贷控制效果，对银行业流动性和收益性未产生拐点性影响

　　为继续落实从紧货币政策，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16%,再创新高。

　　点评:

　　从上调存款准备金率的政策意图来看：短期内，可以替代部分公开市场操作回收银行间到期流动性；中期内，配合窗口指导强化信贷控制的执行效果和节奏，进行紧缩性货币调控。

　　1、对冲到期流动性，减少调控付息成本。4月份到期央票和回购债券共计8360亿元，已通过公开市场对冲4780亿元，上半年到期流动性仍有1730亿元敞口。本次上调存款准备金率，将一次性上收2000亿元存量存款资金，央行通过1.89%的准备金付息成本替代3%左右的债券付息成本，在保证流动性对冲效果的同时减少调控成本。

　　2、银行间资金面仍较宽裕，强化信贷控制的执行效果。07年3季度央行对商行进行信贷控制以来，银行间平均拆借利率呈现下降趋势，近一个月Shibor利率走势也相对较为平稳，M1和M2增速同比下降已三个月，存款增速持续上升，贷款增速继续下降，紧缩货币调控和信贷控制有效地引导了银行加大吸储力度，放缓信贷扩张速度，将资金运用向非信贷资产倾斜。上调存款准备金率，将进一步强化这种调控的引导作用，对未来新增存款的留存比例加大，将配合窗口指导，对信贷投放起更强的约束作用，抑制银行放贷冲动。

　　从上调存款准备金的调控效果来看：收紧银行间资金，但仍在银行可承受流动性范围内；减少投资可用资金，但对整体利润影响不大。

　　1、银行流动性备付仍能承受调控压力。我们从上市银行披露的2007年3季报和2007年年报的数据比较可以看出，由于经营水平的提高，银行在运营过程中，已经对08年政府的宏观调控政策有所预期，主动提高了超额准备金率。具体看来，上市银行整体现金及准备金储备占存款余额由15.04%上升到16.90%。因此，银行业整体的超储率还是有很大的缓冲空间。

　　2、减少银行可用投资资金，单次影响较小。如果从替代央票和回购债券的角度看，以1年期央票收益率4%计算，大约减少银行业整体债券利息收入约42亿元，相对于07年银行业近9000亿的营业务收入影响微小。

　　板块估值较低，成长性确定，维持长期“推荐”行业评级。在年初信贷额度受限的环境下，本次上调存款准备金率对行业流动性和收益率影响甚微，目前银行板块整体成长性较确定，估值处于较低水平，我们建议等待调控放松信号出现，可以逢低逐步建仓，维持对银行长期“推荐”的行业评级。