黄山旅游

　　东方证券

　　黄山旅游：维持08年高成长预期

　　主营业务快速增长。07年公司接待旅游人次203万，同比增长12%，虽然略低于我们205万人次的预期值，但仍是近年来接待人次增长最快的一年。旅游需求持续旺盛，地理位置优越，两条高速公司的通车效应等是促使07年接待人次突破200万的主要原因。在游客人次增长带动下，公司主营业务均实现快速增长，门票、索道、宾馆平均增速均在20%，平均毛利率上升近2个点。

　　递延所得税增长、07年投资收益的大幅下降(06年冲回华安证券坏帐)及管理费用增长略超预期(同比增长17%，其中四季度同比增长33%)是造成年内净利润增幅小于收入增长的主要原因，这也是造成全年业绩低于预期值的主要原因。

　　我们对公司未来几年的发展前景持乐观态度。虽然短期内由于雪灾造成一季度业绩受到一定影响，但总体看影响是短期有限的，支持行业及公司发展的基本因素并没有改变，而新的休假制度也有利于公司发展。据了解，08年至今公司接待人次同比增长已达8%，预计年内有望达到8-10%的增幅。考虑到从4月1日开始的索道提价(旺季从65元提高至80元，淡季从55元提到65元，平均近20%)，我们认为近几年黄山仍面临较好的发展机遇期，08年业绩增幅将在60%以上。

　　暂维持08年120万人次的接待量，考虑雪灾影响略调低08年预期值至0.55元。目前股价动态市盈率41倍，偏高。考虑到未来2-3年持续高成长的预期，维持增持评级。