广发证券

　　黄山旅游：主业增长稳健 未来前景看好

　　公司2007年主营业务收入10.4亿元，同比增长20.3%；实现净利润16,273.34万元，同比增长13.5%，主业增长稳健。净利率增速低于主营收入增速主要是2006年获得非经常性投资收益2062万元。

　　主业加速成长2007年游山人次与索道接待人次分别增长12.03%与25.44%，增速均达近三年以来最高水平。各主业毛利率水平稳中有升。

　　2008年业绩加速释放随着交通改善、奥运效应及节假日改革因素，预计黄山旅游人次有望在未来三年保持10%左右的增长速度；受益于索道运能与价格的提升，2008年索道业务收入有望高速增长；新建高星级酒店逐渐成熟及酒店管理公司的成立将提升酒店食宿业务盈利能力；在其他条件不变的情况下，所得税并轨将提高公司净利润12%以上。

　　估值及评级预计公司2008-2010年每股收益分别为0.53、0.63和0.72元，对应的市盈率为42.3、35.8和31.3倍。按照2008年45-50倍市盈率，公司股价合理区间在23.85-26.50元。虽然按照目前估值公司股价上升空间不大，但在整个股票市场转冷的情况下，公司作为具有明显垄断优势的景区类企业，业绩增长稳健，具有较强的抗风险能力，公司股价有能力跑赢大盘10%以上，我们给予公司“买入”评级。