瑞贝卡

　　东方证券

　　瑞贝卡：行业竞争优势未被市场充分认识

　　08年一季报显示，公司主营收入同比仅增加了1.99%，而净利润同比增长了35.41%，每股收益(摊薄后)为0.084元。

　　相对2月份披露的高速增长的07年年报而言，公司08年的一季报略显逊色，根据我们跟踪调研获得的信息，主要原因是08年年初的雪灾、春节放假比往年延长、年初许昌市供热系统整体改造(导致公司停产20天左右)等多个因素影响使得公司08年一季度的正常经营时间比往年同期明显减少。

　　值得注意的是，报告期在销售收入同比基本持平的情况下，公司的盈利依然保持了良好的增长势头，主要原因来自于多次提价和产品结构调整带来的毛利率大幅提升。季报显示，08年一季度公司主营毛利率同比上升了6个百分点。

　　我们认为市场将公司看作一个一般意义的出口型企业是片面的，市场未能充分认识公司行业相对垄断和积极创新下的竞争优势。公司产品具有很强的议价能力，不仅可以抵御人民币的升值，还可以推动毛利率的小幅上升。同时公司近年来一直着力于由传统的出口制造型企业向具有自身技术、渠道和品牌实力的企业转型。

　　对上游化纤发丝原料的开发成功和国内高端零售市场的积极拓展已经反映了公司作为行业龙头的前瞻眼光，也必将带领公司发展走上新的平台。

　　我们基本维持此前对公司的盈利预测，预计公司未来三年净利润的复合增长率为36%左右。

　　鉴于公司可持续的快速成长性和独特的行业属性，即使考虑未来大盘的风险，我们认为至少应给予公司08年30倍的估值，对应6个月的目标价为18.30元，目前维持“买入”评级。

　　公司主要的投资风险是国内品牌零售市场拓展过程中存在的时间和效益发挥不确定性。