国信证券

　　瑞 贝 卡：更清晰的成长 原料控制与品牌拓展

　　以0.8倍PEG测算公司合理价值73.3元

　　剔除2008年所得税率调低影响，2007-2009公司净利润年复合增长55%，我们以0.8倍PEG和未来2年平均EPS测算，公司1年内合理价值为73.3元

　　垄断优势决定中国企业紧握国际发制品定价权

　　中国发制品企业出口占主要发制品消费国美国和日本市场分别为80%和49%，垄断供应地位决定发制品行业竞争集中在中国企业之间，公司以16%的份额和渠道优势多次顺利提价，07年工艺发条人民币计价提升4%

　　原材料自给促生产一体化，自主品牌全球化拓展更清晰的成长

　　人发的长期稀缺性决定了包括人发、化纤发原料的重大战略地位。公司持续的研发投入和以非洲为基点的自主品牌建设顺应发制品行业发展的长期趋势：产业链利润空间将向两端延伸。基于化纤发原料自给上的生产一体化和以非洲为基点的自主品牌全球化拓展描绘了公司更清晰的成长路径

　　化纤发丝原料自给和非洲市场的全面开拓是未来3年的主要增长点

　　在巩固非洲的基础上逐步扩充全球自主品牌的策略降低了公司业绩波动风险，仅考虑化纤发丝投产和非洲尼加生产线以及美国市场的自然增长，以目前2.37亿股本测算保守预计公司08-10年EPS 1.33元、2.00元和2.57元

　　风险提示和股价催化剂

　　人民币超预期升值和出口退税率下调是主要风险。公司未来存在多重股价催化剂因素包括产品继续提价、惊喜订单、国内市场放量、化纤发丝生产线和非洲工厂投产，以及可能的并购和资产整合等.