水井坊：具有爆发力增长前景的白酒新星

　　期间费用大幅减少使公司净利润增长超过收入增长。2007年公司实现营业收入10亿元，同比增长25％；主营业务利润6.5亿元，同比增长36％；归属于母公司所有者净利润2亿元，同比增长98％；主营业务利润增长率和净利润增长率超过收入增长率原因为07年营业成本和期间费用分别只有2.6亿和2.3亿元，同比只增加了9％和减少了10％。

　　高档酒毛利率保持稳定增长，量价齐升得以延续。2007年公司高档酒业务收入和利润分别达到8.9亿和7.2亿元，同比增长33％和31％，占总收入比已经从06年的82％提升到07年的88％。此外，高档酒毛利率也从03年的72％提升到07年的81％，在生产成本不断上涨的趋势下还能保持这样的成绩，说明公司高档酒的定价能力较强。而高档酒销量和价格是其收入的重要驱动因素，2007年公司高档酒销量为1850吨，同比增长28％；而“水井坊系列”吨酒均价也提升了5％左右，达到48万元/吨，这两者的增长直接推动了07年公司高档酒同比33％的收入增长。

　　省外收入占比进一步提升，酒类出口呈爆发式增长。从区域市场来看，公司07年省外收入已经超过8亿元，占总收入比也超过80％，同比增长达到29％，其中北京(华北及东北)和广东省销量大约在1400和1000吨左右，占总量比分别为33％和25％。公司出口呈爆发式增长，07年收入2360万，同比增长了210％左右，收入占比也提升到2.5%。公司的海外销售主要通过Diageo的国际免税市场、自有卖场和加盟经销商等渠道销售，预计未来占收入比还会继续提升。

　　盈利预测及估值。我们预计公司08，09年总收入分别为14亿和18亿元。每股收益将会达到0.76和0.99元。公司08年动态PE只有36倍，低于41倍的行业均值，我们预计未来目标股价在30－32元左右；如果09年蓉上坊项目预售款确认后，公司投资价值将更为诱人。综上所述，从短期和长期来看，我们都给予公司“买入”的投资评级。

　　(日信证券)