上实医药：价值存在低估

　　07年年报显示，公司实现主营业务收入28.5亿元，比去年同期增长10.0%；净利润约为1.4亿元，比去年同期增长30.5%，每股收益0.38元，符合市场预期。推动业绩增长的主要因素：1)07年医药工业实现收入22.6亿元，同比增长16.4%。其中增长比较快的产品包括：天普洛安实现销售收入1.9亿元，同比增长40%。卡托普利片实现销售5575万元，同比增长28%。反应停实现销售3419万元，同比增长70%；2)持有21.2%股权的联华超市07年给公司带来5685万元的投资收益，占净利润的比重为41.2%；3)07年全年实现股票投资收益4300万元。

　　公司目前对市场最有吸引力的地方无疑是定向增发收购母公司资产事项。公司将非公开发行1.1亿股，股票发行价格为14.13元/股，收购母公司资产。这些资产总价值约人民币15.15亿元。收购价格相当于这些资产06年盈利的12倍。我们简单计算，如果07年初就完成此项收购，07年上实医药净利润将从1.4亿元增加到2.6亿元，每股盈利从0.38元增加到0.54元。我们预计08年上半年完成资产注入的可能性依然较大。

　　在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.40元和0.45元，08年和09年动态市盈率分别为31.5和28倍。

　　目前估值在医药公司中处于较低的水平，具有一定的吸引力。我们认为上实医药值得期待的原因来自于新一轮资本运作。我们按照08年每股盈利的40倍定价，6个月的目标价为16元，维持“增持”评级。

　　(东方证券)