中材国际：国际化战略凯歌高奏

　　事件：

　　一、公司继2月29日与Dangote签订16 亿美元的合同和11.772 亿美元的框架协议后，又分别公布了接近100亿元人民币的合同或者框架协议。

　　二、中材国际的公司网站上公布，SCC项目8号线4月2日点火以来，运行正常，于沙特当地时间4月9日5点36分开始投料，8点35分熟料入库，标志着SCC首条万吨线顺利产出熟料。

　　评论：

　　公司是一家全球性的水泥工程服务企业，自2004年以来，每年的海外合同额都超过国内，预计2007年，将有约68%的新签合同来自海外。从2006年开始，公司的海外收入便一举超过国内本地收入，当年公司海外收入占全部收入的62%，预计07年这个数字会在67%左右。

　　中材国际的异军突起，彻底打破了几年前FLS、Polysius(伯利休斯)、KHD(洪堡)等欧洲水泥工程服务商一统天下的局面(这三家企业在除中国以外的全球市场占有率在2003年以前曾高达80%以上)。最新的FLS年报上显示，以新签合同产能口径统计，中材国际2007年在中国以外全球市场上的占有率为24%，仅次于占据29%市场份额的FLS，排名世界第二。如果统计包含中国市场的全球市场份额，根据我们预测，公司2007年的新签项目合同额将高达225亿元，到07年底未完成在手订单额接近300亿元；而FLS全年新签项目合同额折合人民币182亿元(不包括售后服务合同48亿元)，年底在手订单252亿元，因而，在全球新建水泥工程领域，公司事实上已经成为第一。

　　公司自年初以来新签合同金额创历史新高，远超国际同行

　　截至2008年4月10日，公司公告连续获得多个大单，以4月10日美元汇率7计算(如有固定汇率按照固定汇率计算)，总签约合同金额达到308亿元左右(表1)，与2007年所公告全年获得的亿元以上合同金额200亿元左右相比，增速高达54%。 公司在2008年第一季度所获项目合同金额大大超出我们预期，并远远超过其他竞争对手。今年同期，丹麦FLSmidth新签合同金额折合人民币仅为43亿元左右(28.82亿丹麦克朗)，仅为公司新签合同金额的14%左右；2007年，FLSmidth全部新签合同折合人民币257亿元左右(172.65亿丹麦克朗)。

　　公司总承包业务链延伸，毛利率更高的生产维护、维修业务为公司提供新的利润增长点。世界水泥生产现状使得生产维护、维修业务快速增长。各国经济迅速增长，大规模基础设施建设和工业民用建筑建设实施，对水泥的需求大幅增长，各国水泥生产线均处于高运转态势，这势必造成生产线的耗损，其次，大量新增水泥生产线的建成，其生产维护、维修具有很强的专业性。

　　目前FLSmidth早已通过子公司Cembrit进入该领域，并建立起行业地位，2007年Cembrit的营业收入占到FLSmidth总收入的7%，增长率达到17%。

　　公司 2月27日与沙特SCC所签的生产维护、维修合同，是公司开始该类业务的新起点，使得公司在水泥工程生产线业务链不断延伸，为公司提供新的利润增长点。

　　公司再一步获得国际知名水泥生产厂商的认同。

　　公司一向注重与国际知名水泥生产商如Lafarge、Holcim、Heidelberg等建立了良好关系，使得公司在国水泥工程市场上如虎添翼。 公司在不断地海外承接项目的过程中，已经积累了极为成熟的海外施工经验，对海外市场环境有了较为深刻的理解，这就使得公司在与国际知名水泥生产厂商进行合作时能更好地理解对方、能进行有效地沟通，公司在海外市场的口碑得到认同。

　　3月6日，公司与Lafarge签订的6条国内外的生产线合同，总价值为6亿欧元，根据我们统计，如此巨大的合同金额即使在FLSmidth历史上也是极为少有的，这正体现了国际知名水泥生产商对公司的认同。

　　公司风险意识增强，美元固定汇率将有效地减少本币升值损失

　　2007年人民币升值过快是公司所未预料到的，我们预计，公司2007年汇兑损失至少在3000万元以上。事实上，公司在2007年之前签订的合同，较少地考虑了人民币升值的影响，由于公司所签合同的工程建设工期一般为24-48个月，这就导致2007年之前所签订的合同汇兑损失的影响延续到2008年甚至2009年。

　　自2008年开始，公司风险意识明显增强，对美元计价的新签合同大多采用了固定汇率，有效地减少人民币升值对公司所造成的损失。

　　投资建议

　　我们再次重申给予公司“强烈推荐—A”的评级。我们维持07-09年公司的盈利预测，基本每股收益为1.40元、2.14元、3.04元，公司的高成长性足以维持目前的高估值，6个月目标价91.2元。

　　(招商证券)