力源液压

　　东方证券

　　力源液压：主业高速增长 整合预期明确

　　“寓军于民”拉开了军工资产的整合序幕。“冷战”的经验教训和现代信息化国防的大趋势，推动我国军工资产由小而散向大而强挺进。公司通过一次增发注入集团资产形成了四大主业发展方向，确立了我国航空重机资产整合平台的重要地位。

　　目前已经步入二次增发注入资产和技改扩产阶段，主业高速增长和巨大的航空重机资产整合潜力是其高增长的驱动因素，预计未来三年净利润复合增长率为70.45%。

　　液压件业务(柱塞泵/马达)军工体系的技术与质量保证为其大开了巨大的替代进口空间，下游配套行业汽车起重机、小型挖掘机等产能的迅速膨胀拉动需求高速增长。二次增发技改扩产和收购资产后，开始向整体液压传动装置与系统开发领域拓展，预计新增收入9.5亿以上；航空锻件业务国内市场占有率约60%，在大航空、大飞机的行业背景下，市场需求迅速膨胀。二次增发技改扩产后，公司将大力拓展民用中高端锻件和国际航空锻件外包市场，进而打开该项业务的巨大增长空间，预计新增收入15.3亿以上；散热器业务技术已达到国际先进水平，约80%出口，二次增发进行技改扩产和收购资产后，产能瓶颈将逐步得到解决，预计新增收入6.5亿以上；燃机业务是公司重机资产与新能源资产的整合平台。二次增发技改扩产和收购资产后，拓展了燃机动力下游领域，拥有中航惠腾20%股权是其最大的增长点。预计新增收入7.8亿以上。

　　催化剂：集团重机资产的进一步整合。

　　风险因素：军工资产整合的不确定性；军工资产的不透明性与军工企业成本费用意识的淡泊，给公司业绩增长所带来的不确定性；宏观调控、原材料涨价和人民币升值对公司业绩影响的不确定性。

　　预计增发摊薄后公司EPS复合增长率为50.73%，我们给予公司股价0.6倍PEG和30.44倍PE的估值水平，对应摊薄前2008年预测EPS的股价为34.76元，目前股价存在低估，上调投资评级至买入。