华兰生物：疫苗即将投产 2008年新的增长点

　　2008年1季度公司实现营业收入7874万，同比增长3.5%；实现主营业务利润4316万元，同比增长37%；实现净利润2140万元，同比增长36%，每股收益0.10元，低于我们0.16元预期。低于预期的主要原因是高新技术企业需要重新认定，1季度有效税率34%，剔除税收影响因素，每股收益0.13元，增幅73%，预计二、三季度高新技术企业能够获批，公司全年继续执行15%所得税。

　　从分产品情况看，1季度投浆量下降，增长主要来自2007年二三季度产品价格提升的反映，因此1季度毛利率同比提高13.8个百分点，比2007年提高1.3个百分点。由于产品供不应求，公司营业费用继续缩减，1季度营业费用仅支出59万元；兴建疫苗车间给货币资金带来一定压力，公司长短期借款1.6亿，财务成本上升140万。

　　公司应收账款周转天数90天，基本稳定；但存货周转天数281天，有所放缓，主要是血浆90天窗口期增加了存货；由于收到的现金减少，同时税收支付同比增加900万，经营活动现金流1500万，低于净利润水平。

　　公司已经公告，控股子公司华兰生物疫苗有限公司获得流感裂解疫苗注册批件，预计很快投入生产；后续还有流脑A+C疫苗和乙肝疫苗上市，疫苗可能借血制品经销商渠道销售，费用支出有限，疫苗较高的毛利会贡献较为丰厚的利润，因此疫苗会是2008年一个新的增长点。

　　公司在重庆收购的浆站可能推动2008年投浆量增加30%，血制品投浆量会逐步上升，从整个市场来看，血浆供应紧张的局面仍将持续，人血白蛋白和静注丙球价格维持高位，公司已经获得狂犬病人免疫球蛋白等血制品生产批件，提升血浆综合利用度从而提升盈利能力，2008年将在浆量增长和价格提升共同推动下实现收入的大幅增长。预测市盈率分别为39倍、28倍、23倍，目前股价基本反映了公司价值，但疫苗销售一旦超出预期，将推升股价，我们维持"增持"评级。

　　(申银万国)