联合证券：隧道股份 沿着上升轨道稳步前行

　　盈利能力增强，增长质量提升。公司07年在主营业务收入同比增长44％的情况下，营业利润和利润总额分别同比增长74％、65％，在扣减了增幅为94％的所得税费用后，实现净利润同比增长54％。若扣除非经常性损益项目影响，净利润实际同比增长75％。主营业务对利润贡献加大。

　　与往年相比较，公司07年呈现出新的变动：1、往年计提的资产减值损失在07年予以转回；2、期间费用率的下降，特别是管理率费率下降明显；3、税费的大幅上涨掩盖了真实利润；4、非核心业务影响了综合毛利率水平。

　　生产经营呈良性发展。随“3＋1”战略的持续推进，在外部环境向好、建设需求增大的形势下，公司工程业务量快速增长，承接合同量创出历史新高且合同结构改善。所承揽合同未来将陆续转化为营业收入，为业绩增长打下良好基础。未来几年，将是公司各项工程的建设高峰。

　　盾构业务步入良性循环。07年盾构开始批量销售，呈现出产销两旺格局；盾构售价也大幅提高50％。公司盾构研发能力、盾构工程技术的双提升，将产生良好协同，进一步提升公司在地下工程领域的核心竞争力，与同行间的技术差距将逐步拉大。

　　在外部环境持续向好、宏观调控对建筑市场影响非常有限的形势下，随公司将原材料价格上涨压力成功向业主方转嫁，配股的正式获批有望迎来公司业绩的逐步释放，预计08～10年EPS分别为0.50元、0.64元和0.82元，对应动态PE分别为23.5倍、18.8倍和14.6倍。建议“增持”。

　　上海证券：粤电力A 成本压力影响公司盈利

　　在建机组陆续投产，公司发电量同比增加。2007年，由于在建机组陆续投产，公司新增权益装机212.35万千瓦，并受让申能股份1.28%股权。2007年公司累计完成发电量286.91亿千瓦时，较上年同期增加16.23%。电力产品实现营业收入102.99亿元，同比增长19.00%。

　　煤价运费普遍上涨引致公司毛利率大幅下滑。由于国内外煤炭价格、运费价格普遍上涨，07年公司毛利率为20.98%，同比减少4.11个百分点。根据年初煤炭运销合同统计结果，预计08年公司合同煤价上涨12%左右，运价上涨40%以上，08年公司单位发电成本将增长10.4%左右，毛利率相应下降10.4个百分点。

　　未来两年公司新投产机组不多，发电量将微幅增长。2006年、2007年是公司机组投产高峰期，新建机组已经基本投产完毕，再加项目主要是风电和水电，规模有限，正在开展前期工作的项目仍需等待国家核准。预计未来两年公司发电量每年将保持微幅增长。

　　未来两年公司发电设备利用小时数仍将保持高位。公司资产主要位于广东省，广东省近几年装机容量增速低于用电增速，未来两年全省电力发电设备利用小时数仍将高于全国平均水平；08年开始广东省试行节能调度方案，由于公司机组煤耗水平较低，预计未来两年公司机组的发电设备利用小时数仍将保持在高位。

　　新建机组大量投产，财务费用大幅增长。2007年公司三项费用率为8.82%，比2006年上升0.62个百分点，主要原因是新建机组大量投产后利息资本化停止，导致财务费用同比上升123.75%。预计未来两年公司期间费用将保持在8.5%左右。

　　拥有大量可供出售金融资产。截止2007年12月31日，公司拥有深圳能源0.34%股权、申能股份1.28%股权，初始投资额为2.53亿元，期末帐面价值为8.33亿元。此外，公司还拥有2亿股阳光财险股份和1.5亿股阳光保险股份。2008年2月初，公司将所持阳光财险2亿股股份转让给阳光保险集团公司。

　　煤电联动在08年下半年实施概率较大。2008年重点合同煤价价格平均上涨10%—15%，根据国务院相关文件，预计08年实施煤电联动的可能性较大。假设煤电联动后平均电力价格提升1.5—2.0元/千千瓦时，公司完成发电量342.56亿千瓦时，则08年公司营业收入将增加0.51—0.69亿元，每股收益增厚0.01—0.026元。

　　投资评级为大市同步。假设08年下半年电价上涨5%，预计08-09年公司EPS分别为0.18元和0.24元，动态PE值分别为35倍和26.25倍。国内市场相对估值比较显示，目前粤电力A定价偏高(附表1和附表2)。考虑到公司仍然具有整体上市的预期，目前我们给予粤电力A投资评级：未来六个月内，大市同步；目标价格为7.50元/股。