银河证券：八大因素看多“红五月”
www.cnfol.com 2008年04月28日 12:15 银河证券
八大因素看多"红五月"
(策略小组秦晓斌执笔)
中国银河证券研究所于2008年4月26日在桂林召开了题为"多头总动员备战红五月"的春季投资策略报告会。会上银河证券研究所介绍了在投资策略、宏观经济、基金研究和行业研究等方面的最新观点，来自国内各大基金公司、保险公司、私募基金以及部分上市公司的嘉宾参加了此次会议，并对宏观经济与证券市场的未来走向，以及投资策略展开了热烈讨论，。
在此次策略会议上，银河证券研究所认为，由于宏观经济、业绩、估值、资金、政策等导致前期市场下跌的诸多因素都已经得到了很大程度的缓解，各种因素都在朝有利于市场发展的积极方向转变，尽管投资者信心的转变需要一个过程，多空双方的交锋还比较激烈，但目前中级反弹已经确立。本轮反弹的高度有可能达到上证综指4500点甚至更高，二季度之后的走势将主要取决于未来宏观经济的走势。我们认为，有八大理由来支撑对"红五月"的论断。
一是经济恢复常态增长，扭转了市场的悲观预期。1-2月份可能是今年宏观经济最坏的时候，从3月份开始宏观经济增长已经恢复到正常状态，从长期看宏观经济增长依然强劲，部分投资者对中国经济发展的预期过于悲观。二是宏观调控压力减轻。3月份的货币供应以及信贷数据增速开始下降，我国的宏观调控初见成效，未来一段时间在不出现恶性通胀的情况下，宏观调控加力的可能性不大，如果物价上涨得到较好的控制，甚至可能会放松调控促进增长与就业。三是2008年一季度业绩继续高增长。截至到上周四，已经公布的上市公司1季报业绩高增长的态势继续保持，净利润同比大幅上升62%，剔除金融股的上市公司业绩也增长了46%。四是A股市场的高估值风险得到了释放，考虑到2008年上市公司的业绩增长和中国经济的长期发展前景，目前A股市场无论从动态估值还是静态估值看，都已经被严重低估。五是二季度市场资金供求压力显著减轻。限售股解禁数量较一季度减少了一半还多，再融资的实际数量将远小于市场预期，新股发行也将控制在市场可承受的范围之内。六是外围市场回暖，对A股的负面影响基本消除。次贷危机虽然对欧美实体经济的影响还将继续但在预期之内甚至好于预期，因此对国际股市的冲击已经告一段落。七是近期政策利好频频出台，为营造良好的市场氛围、增强投资者信心具有十分重要的作用，未来还可能继续出台有利于市场发展的政策措施。八是二季度工业生产旺季来临，企业效益提高，有助于股市上涨。从我国证券市场的历史来看，每年都有投资机会，二季度可能是今年较好的投资时机。
在投资机会方面，看好超跌反弹的证券、有色等行业，一季度业绩快速增长的银行、煤炭、航空、造纸、机械等行业，以及人民币升值、奥运、三通、节能环保、新能源等主题投资机会。
研究速递
中国人寿：最悲观的时候已过去
投资评级推荐
(分析师张曦)
1．事件
今日中国人寿发布2008年一季度财务报告：公司08年一季度实现净利润34.74亿元，每股收益为0.12元，较上年同期下降60.9%
2．我们的分析与判断
公司承保业务由亏转盈。08年一季度公司承保业务体现为盈利(未考虑费用分摊)67.38亿元，与上年同期亏损29.21亿元相比，今年一季度公司承保业务盈利状况明显改善。承保业务盈利改善的主要原因在于已赚保费收入的增加。08年一季度公司已赚保费收入为1016.1亿元，较上年增长39.5%，而同期承保业务支出为948.72亿元，较上年增长25%。
投资业务盈利的下降是导致08年一季度盈利下降的主要原因。公司08年一季度投资收益较上年减少16.61亿元，公允价值损失增加94.21亿元，资产减值准备计提额增加23亿元，该等支出的增加是公司一季度业绩下滑的主要原因。
投资组合调整幅度较大。公司交易类投资组合中仅有民生银行和中信证券两只股票，该两只股票形成损失约9.13亿元。可供出售权益类资产组合中，公司仅减持了中国平安和中国石油，可供出售类资产的减值导致公司净资产损失约215亿元。
3．投资建议
维持"推荐"的投资评级。鉴于股票市场趋向好转，公司承保业务盈利状况趋好，影响公司估值最悲观的时候已过去，故继续维持"推荐"的投资评级。
建设银行：中间业务呈现快速增长
投资评级推荐
(分析师张曦)
1．事件
建设银行今日发布2008年一季度：公司2008年一季度实现净利润321.29亿元，为07年全年盈利的46.5%，折合每股收益为0.14元。
2．我们的分析与判断
净利息收益率持续提高。公司一季度实现净利息收入544.36亿元，相当去年全年净利息收入总额的28.2%，年化增长率为12.8%。净利息收入提高的原因包括：(1)生息资产盈利能力的提高：公司一季末净利息收益为3.26%，较年初提高8个基点；净利差为3.12%，较年初提高5个基点；(2)贷款投放速度较快。贷款规模已用完全年额度的50%。公司一季度贷款规模较年初增长1614.31亿元，相对全年贷款规模3500亿元，公司已用完全年额度的46%。
中间业务收入明显提高。公司一季度实现中间业务净收入107.24亿元，相当于去年全年收入的34.2%，年化增长率为36.8%。虽然公司没有披露中间业务的具体项目，但通过我们对其他银行基层行的调研，我们将导致中间业务收入的增长可能的原因归结如下：(1)对公业务结算收入的提高。今年一季度市场资金头寸的紧张，国有大型银行挟资金优势，在对公营销中表现得较为强势，客户为获得贷款而不得不对其主办银行进行重新选择，因而体现为结算业务收入的大幅提高；(2)银团贷款等投行业务较为活跃；
信贷资产质量稳定。公司一季末不良资产持续"双降"，公司给予的解释原因之一是积极调整信贷结构，通过证券化方式加快不良资产的处置进度，与我们的调研情况基本相符。公司一季度投资收益6.85亿元，从一季末公司持有权益类资产来看，公司减持了招商银行等股票资产。
持有次级债券风险已被覆盖。公司一季末持有美国次级按揭贷款为3.45亿美元，较年初的3.7亿美元，市值损失不大。公司已计提减值准备6.3亿元足以对冲风险。
有效税率的降低进一步放大了公司的盈利。一季度公司实际有效税率为23%，较上年同期下降8个百分点。有效税率的降低进一步放大了公司的盈利。
3．投资建议
维持"推荐"评级。公司中间业务收入增长强劲，资产质量管理良好，维持对公司的"推荐"评级。
权证市场
上周银河认购权证指数收盘于5470.89点，受正股大幅上扬拉动，全周上涨23.12%，涨幅明显超过各类股票指数。成交方面，上周权证总体成交金额为2438.23亿元，从绝对金额看接近前一周成交额的一倍，但占两市股票成交金额的比重却小有下降，至28.83%。与通常时期不同的是，南航认沽权证的周成交金额不再像以往那样占据权证市场成交金额一半的份额，而是只占有三成的分额。相反，受益于正股上涨的认购权证在上周受到资金追捧，整体成交量相当于平常情况的数倍。溢价率方面，在周后期认购权证的平均溢价率大幅减少，周五收盘时为53.24%。而认沽权证的溢价率则表现迥异，周后期南航认沽权证的溢价率有所上升，周五收盘为48.42%，鉴于该权证将于两个月后到期，该权证的溢价率将在有限的存续期内逐步向零溢价率回归。(王皓雪)
(策略小组秦晓斌执笔)
中国银河证券研究所于2008年4月26日在桂林召开了题为"多头总动员备战红五月"的春季投资策略报告会。会上银河证券研究所介绍了在投资策略、宏观经济、基金研究和行业研究等方面的最新观点，来自国内各大基金公司、保险公司、私募基金以及部分上市公司的嘉宾参加了此次会议，并对宏观经济与证券市场的未来走向，以及投资策略展开了热烈讨论，。
在此次策略会议上，银河证券研究所认为，由于宏观经济、业绩、估值、资金、政策等导致前期市场下跌的诸多因素都已经得到了很大程度的缓解，各种因素都在朝有利于市场发展的积极方向转变，尽管投资者信心的转变需要一个过程，多空双方的交锋还比较激烈，但目前中级反弹已经确立。本轮反弹的高度有可能达到上证综指4500点甚至更高，二季度之后的走势将主要取决于未来宏观经济的走势。我们认为，有八大理由来支撑对"红五月"的论断。
一是经济恢复常态增长，扭转了市场的悲观预期。1-2月份可能是今年宏观经济最坏的时候，从3月份开始宏观经济增长已经恢复到正常状态，从长期看宏观经济增长依然强劲，部分投资者对中国经济发展的预期过于悲观。二是宏观调控压力减轻。3月份的货币供应以及信贷数据增速开始下降，我国的宏观调控初见成效，未来一段时间在不出现恶性通胀的情况下，宏观调控加力的可能性不大，如果物价上涨得到较好的控制，甚至可能会放松调控促进增长与就业。三是2008年一季度业绩继续高增长。截至到上周四，已经公布的上市公司1季报业绩高增长的态势继续保持，净利润同比大幅上升62%，剔除金融股的上市公司业绩也增长了46%。四是A股市场的高估值风险得到了释放，考虑到2008年上市公司的业绩增长和中国经济的长期发展前景，目前A股市场无论从动态估值还是静态估值看，都已经被严重低估。五是二季度市场资金供求压力显著减轻。限售股解禁数量较一季度减少了一半还多，再融资的实际数量将远小于市场预期，新股发行也将控制在市场可承受的范围之内。六是外围市场回暖，对A股的负面影响基本消除。次贷危机虽然对欧美实体经济的影响还将继续但在预期之内甚至好于预期，因此对国际股市的冲击已经告一段落。七是近期政策利好频频出台，为营造良好的市场氛围、增强投资者信心具有十分重要的作用，未来还可能继续出台有利于市场发展的政策措施。八是二季度工业生产旺季来临，企业效益提高，有助于股市上涨。从我国证券市场的历史来看，每年都有投资机会，二季度可能是今年较好的投资时机。
在投资机会方面，看好超跌反弹的证券、有色等行业，一季度业绩快速增长的银行、煤炭、航空、造纸、机械等行业，以及人民币升值、奥运、三通、节能环保、新能源等主题投资机会。
研究速递
中国人寿：最悲观的时候已过去
投资评级推荐
(分析师张曦)
1．事件
今日中国人寿发布2008年一季度财务报告：公司08年一季度实现净利润34.74亿元，每股收益为0.12元，较上年同期下降60.9%
2．我们的分析与判断
公司承保业务由亏转盈。08年一季度公司承保业务体现为盈利(未考虑费用分摊)67.38亿元，与上年同期亏损29.21亿元相比，今年一季度公司承保业务盈利状况明显改善。承保业务盈利改善的主要原因在于已赚保费收入的增加。08年一季度公司已赚保费收入为1016.1亿元，较上年增长39.5%，而同期承保业务支出为948.72亿元，较上年增长25%。
投资业务盈利的下降是导致08年一季度盈利下降的主要原因。公司08年一季度投资收益较上年减少16.61亿元，公允价值损失增加94.21亿元，资产减值准备计提额增加23亿元，该等支出的增加是公司一季度业绩下滑的主要原因。
投资组合调整幅度较大。公司交易类投资组合中仅有民生银行和中信证券两只股票，该两只股票形成损失约9.13亿元。可供出售权益类资产组合中，公司仅减持了中国平安和中国石油，可供出售类资产的减值导致公司净资产损失约215亿元。
3．投资建议
维持"推荐"的投资评级。鉴于股票市场趋向好转，公司承保业务盈利状况趋好，影响公司估值最悲观的时候已过去，故继续维持"推荐"的投资评级。
建设银行：中间业务呈现快速增长
投资评级推荐
(分析师张曦)
1．事件
建设银行今日发布2008年一季度：公司2008年一季度实现净利润321.29亿元，为07年全年盈利的46.5%，折合每股收益为0.14元。
2．我们的分析与判断
净利息收益率持续提高。公司一季度实现净利息收入544.36亿元，相当去年全年净利息收入总额的28.2%，年化增长率为12.8%。净利息收入提高的原因包括：(1)生息资产盈利能力的提高：公司一季末净利息收益为3.26%，较年初提高8个基点；净利差为3.12%，较年初提高5个基点；(2)贷款投放速度较快。贷款规模已用完全年额度的50%。公司一季度贷款规模较年初增长1614.31亿元，相对全年贷款规模3500亿元，公司已用完全年额度的46%。
中间业务收入明显提高。公司一季度实现中间业务净收入107.24亿元，相当于去年全年收入的34.2%，年化增长率为36.8%。虽然公司没有披露中间业务的具体项目，但通过我们对其他银行基层行的调研，我们将导致中间业务收入的增长可能的原因归结如下：(1)对公业务结算收入的提高。今年一季度市场资金头寸的紧张，国有大型银行挟资金优势，在对公营销中表现得较为强势，客户为获得贷款而不得不对其主办银行进行重新选择，因而体现为结算业务收入的大幅提高；(2)银团贷款等投行业务较为活跃；
信贷资产质量稳定。公司一季末不良资产持续"双降"，公司给予的解释原因之一是积极调整信贷结构，通过证券化方式加快不良资产的处置进度，与我们的调研情况基本相符。公司一季度投资收益6.85亿元，从一季末公司持有权益类资产来看，公司减持了招商银行等股票资产。
持有次级债券风险已被覆盖。公司一季末持有美国次级按揭贷款为3.45亿美元，较年初的3.7亿美元，市值损失不大。公司已计提减值准备6.3亿元足以对冲风险。
有效税率的降低进一步放大了公司的盈利。一季度公司实际有效税率为23%，较上年同期下降8个百分点。有效税率的降低进一步放大了公司的盈利。
3．投资建议
维持"推荐"评级。公司中间业务收入增长强劲，资产质量管理良好，维持对公司的"推荐"评级。
权证市场
上周银河认购权证指数收盘于5470.89点，受正股大幅上扬拉动，全周上涨23.12%，涨幅明显超过各类股票指数。成交方面，上周权证总体成交金额为2438.23亿元，从绝对金额看接近前一周成交额的一倍，但占两市股票成交金额的比重却小有下降，至28.83%。与通常时期不同的是，南航认沽权证的周成交金额不再像以往那样占据权证市场成交金额一半的份额，而是只占有三成的分额。相反，受益于正股上涨的认购权证在上周受到资金追捧，整体成交量相当于平常情况的数倍。溢价率方面，在周后期认购权证的平均溢价率大幅减少，周五收盘时为53.24%。而认沽权证的溢价率则表现迥异，周后期南航认沽权证的溢价率有所上升，周五收盘为48.42%，鉴于该权证将于两个月后到期，该权证的溢价率将在有限的存续期内逐步向零溢价率回归。(王皓雪)
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