格力电器 一季度销售额远超预期

　　□中投证券 袁浩然

　　格力电器一季度销售同比增长53％，达到创纪录的108亿，EPS同比增长160％，达0.52元，远超预期。

　　公司在传统淡季单一产品的销售额达到如此数额，确属难得。此前市场普遍担忧空调销售可能受到宏观调控的拖累，但我们反复强调，空调销售与房屋销售关联度有限，因为房地产调控主要是针对价格而不是销量，人口红利、城镇化决定了房屋销量充满刚性，而且在整体销售构成中，空调销售最重要的增量来自于二三级市场，因此受宏观调控的影响小。季报数据证明了上述判断。另外，格力市场份额逐步提升，产品平均单价持续上涨(尽管没有明确提价，但是通过减少折扣、加快产品升级换型实现涨价)，导致销售收入高于销售量的增加，07年高增长之后08年继续高歌猛进。

　　毛利率略有下降。面对原材料涨价、劳工成本增加、人民币加快升值，公司通过内部挖潜，提高产品档次，有效应对，毛利率维持在18％以上，尽管同比小幅下降0.6%，但环比下降很少。针对上游压力，我们认为，现阶段空调行业的经营环境十分严峻，对公司是挑战也是机遇，空调业作为高度竞争的行业，每一次上下游施加压力都成为行业洗牌的催化剂，加速弱势品牌的死亡，从而更有利行业龙头长期发展，而龙头企业在艰难岁月中能够通过成本转嫁保证基本的盈利。

　　规模优势充分体现，净利润增加迅猛。公司销售费用率、管理费用率分别从10.7%、2.8%下降到9.2%、2.5%。规模效益直接导致盈利远远高于销售增长。另外，本季减值准备提取较少，营业外收入增加也起到了锦上添花的效果。

　　长期看好格力电器，预计2008-2010年EPS分别可达2.11元、3.00元、4.16元，维持“强烈推荐”的评级。

　　关键数字：该股最新收盘价为47.15元。根据wind资讯统计，近期共有22家机构对该股作出评级，其中，14家“买入”，7家“增持”，1家“中性”。

　　招商银行 净息差大幅提升 资产质量保持稳定

　　□上海证券 郭敏

　　招商银行今年一季度实现营业收入137.12亿元，同比增长75.66%；净利润63.19亿元，同比增长156.66%，实现每股收益0.43元。公司零售业务、中间业务发展情况良好，经营特色明显。一季报显示，公司净息差有较大幅度的扩大，资产质量仍较优良，我们长期看好公司的发展潜力，维持“跑赢大市”的投资评级，预计08-09年全面摊薄EPS分别为1.71元和2.36元。

　　净息差大幅提升，推升净利息收入快速增长。一季度公司实现净利息收入的快速增长，同比增长达73.96%，其中生息资产增长38.6%；净息差由07年末的3.11%上升至08年一季度的3.60%，上升了49个基点，较06年全年提升了88个基点，盈利能力有明显提高。净息差的明显提升主要得益于公司约26%个人贷款的重新定价，以及紧缩政策下新增贷款溢价能力的提升。

　　手续费佣金收入仍保持较快的增长速度。公司一季度中间业务仍呈现高速增长，其中，净手续费及佣金收入比上年增长102.95%。净手续费及佣金收入占营业净收入的比例由2007年的15.72%略下降至15.45%。

　　不良贷款额与不良贷款率实现双降，信贷资产质量呈现持续优化的良好态势。不良贷款余额为人民币100.23亿元，比年初减少3.71亿元，不良贷款率为1.42%，比年初下降0.12个百分点。信用成本继续下降，资产减值准备支出减少55.92％。

　　有效税率由去年同期的32.99%下降到23.99%，主要是由于法定税率整体下降，以及低税率地区应纳税所得额占比提高，有效税率下降对银行净利润增幅贡献约为20%。

　　营业费用率进一步下降。营业费用占营业收入的比重由07年末的35.05%下降到08年一季度的30.40%，反映公司成本控制能力仍在不断加强。

　　个人贷款占比有所下降，全年个人贷款的增长受到挑战。一季度，公司贷款比年初增长4.50％。其中，公司贷款占比66.93％，零售贷款占比25.12%，零售贷款占比较年初26%的占比下降了0.88个百分点，个人贷款增速放慢主要由于个人按揭贷款业务增速放缓所致，预计全年个人按揭业务的高增长将不能持续，个人贷款的其他业务如汽车贷款、理财贷款将重新受到商业银行的重视。

　　活期存款比重有所下降，资本市场、加息对存款定期化的影响还应继续观察。一季度，客户存款为9,973.01亿元，比年初增长5.70％。其中，活期存款占比56.73％，定期存款占比43.27％。活期存款占比较上年末下降了0.68个百分点。个人存款占比为36.24%，较上年末上升了1.63个百分点，个人存款有回流的趋势。我们认为，若存款不出现大规模的定期化趋势，贷款利率的上浮将抵消负债成本的上升，银行全年的净息差仍将呈扩大趋势。

　　关键数字：该股最新收盘价为34.37元。根据wind资讯统计，近期共有30家机构对该股作出评级，其中，19家“买入”，11家“增持。”