长城证券：青岛海尔 组织调整成效初显估值优势显现

　　07年业绩略低于预期。2007年青岛海尔实现营业收入294.68亿元，同比增长26.94%；实现归属上市公司股东净利润6.43亿元，同比增长15.74%，每股收益0.481元，略低于我们0.50元的预期。公司年度分配预案为每10股送现金红利2元(税前)。

　　产品毛利明显提高，但费用率过快增长影响全年业绩表现。各产品线业务销售增长情况良好，产品毛利稳步提升。07年报告期内空调业务销售增长18.94%，毛利率达22.6%，同比提高2.79个百分点，显著高于格力电器与美的电器18.29%和16.07%的空调毛利水平；冰箱与冷柜业务销售分别实现33.13%和23.02%的增长，产品毛利率达19.45%和20.36%，均同比增长4个百分点；小家电业务销售增长31.79%，毛利率27.8%，同比大幅提高6.12个百分点。年度报告期，公司三项费用率增幅过快，营业费用、管理费用、财务费用大幅增长75.36%、30.47%和1442.4%，使得公司净利润增速低于营业收入增长。

　　组织再造与业务流程重组效果初显，一季度公司盈利快速增长。公司一季度实现营业收入82.36亿元，同比增长27.68％，归属上市公司股东净利润1.73亿元，同比增长31.81%，实现每股收益0.13元。根据我们与公司沟通了解，一季度空调业务、冰箱业务(含冰柜)分别同比增长20%和35%左右，毛利率维持07年水平，同时虽然管理费用和财务费用同比大幅增长105.9%和1296.97%，但营业费用率仅增长3.46%，使得公司净利润增幅高出营业收入4个百分点，表明公司自07年以来的组织再造与业务流程重组效果开始显现。

　　未来销售体制变革与管理层激励的推进将是我们关注重点。近几年海尔白电业务发展速度明显落后于格力电器和美的电器。与竞争对手相比，青岛海尔销售过度依赖大型家电连锁，一二级城市渗透率高而三四级市场渠道下沉不足，对渠道的议价空间有限。此外，公司管理层与技术骨干的待遇过低、股权激励明显不足，不能充分调动公司上下的积极性，存在一定的人才流失风险。

　　调高投资评级至“推荐”。鉴于公司07年与08年一季度业绩略低预期，我们调低公司08-10年EPS预测，分别为0.65、0.84和1.05元，与同业相比公司具备明显估值优势，调高青岛海尔评级至“推荐”。

　　华泰证券：承德钒钛 钒、钢产品共同扩张

　　公司今日公布2007年年报和2008年1季报。2007年公司实现营业收入146.09亿元、利润总额4.78亿元，分别同比上年增长73.79%、5.57%；归属于母公司净利润4.33亿元，同比增长41.13%；实现每股收益0.44元，略低于我们此前预期。2008年第1季度EPS为0.06元，与上年同期持平。

　　公司2007年第4季度三项费用率为7.4%左右，高于前三个季度平均4.2%左右的水平，第4季度利润总额出现负值，但由于本年度内公司钒产品实现的利润免征企业所得税集中在四季度体现，第4季度净利润基本与前几季度持平，公司全年所得税费用比2006年度减少9495万元，降幅75.82%。

　　公司2007年初投产的2500m3立方高炉由于首次采用世界最大的冶炼钒钛磁铁矿高炉冶炼工艺，设备调试周期较长，钢材产量和钒产量均低于预期，生产成本也大幅增加。随着生产线运行状况改善，预计2008年钢、钒产品均有较快的增长，钢材产品将由365万吨提高到460万吨左右，钒产品(折合成V2O5)将由0.96万吨提高到1.26万吨左右。

　　公司是国内第二大钒产品生产企业，国内市场占有率超过35%，2007年钒产品占公司主营收入6.17%，而主营利润占26%左右，毛利率达到37%。未来随着钒钛资源综合开发项目的达产，公司将成长为全球最大的钒产品生产基地，向资源型企业过渡。

　　预计公司2008年、2009年EPS分别为0.701、1.012元，业绩增长迅速，公司股价前期深幅调整，预计此轮反弹中将有较好表现，考虑公司未来业绩良好的成长性、较强的资源属性，给予公司“推荐”评级。