--国内经济学家交锋上市公司炒股怪象

　　金岩石：进行股市投机并不是件坏事

　　1987年，获索罗斯基金资助，在美国哈佛大学完成博士论文，并从事博士后研究

　　1991年-2001年，创立三普证券并成功在纳斯达克上市

　　2002年，回国组建华欧国际

　　2004年，受聘全国人大财经委《证券法》修订世界银行技术援助项目专家

　　《证券日报》：您如何看待上市公司进行短期证券投资这一现象？

　　金岩石：首先，上市公司的收益主要来自于两个方面：一是主营业务收益，二是投资收益。从过去几年来看，上市公司的投资性收益的比重越来越高。从上市公司的投资行为看来，近两年是主动型投资，原来是被动型投资，即闲置资金的增值保值。

　　许多人认为，投资性收益是不好的。其实，这是一个误区。当我们谈及巴菲特的时候，很多人认为，巴菲特是一名股票投资人，但实际上不是。巴菲特的公司--博克希尔·哈撒韦公司就是一个很典型的投资性公司。

　　《证券日报》：巴菲特的博克希尔·哈撒韦公司就是一个投资性公司，但中国投资股票市场的上市公司主要都是制造业公司，您如何看待？

　　金岩石：巴菲特公司的主营业务是保险业，实际上，博克希尔·哈撒韦公司是一家保险公司，保险具有吸收资金的功能，所以当资金处于闲置状态的情况下开始投资，由此创造了一个投资型企业。投资型企业将保险做为自己的主营业务，就使得该公司存在两个杠杆。

　　再看美国通用电气公司。很少有人问GE的主营业务是什么，该公司虽然有6大业务，但其投资业务和金融服务业务两项相加，占总收入的比重超过了70%。实际上，通用电气是一家金融公司。

　　在解读国内的复星模式时，该集团董事长郭广昌明确表示：复星是两个层次，一个是产业团队，一个是投资团队。相应的，在运营过程中也存在着，经营杠杆和投资杠杆。

　　所以现代企业制度简单讲就是9个字："产供销、投融资、加减法"。这九字真言越来越多的成为现代企业标准化经营的模式。

　　现代企业越来越多的接触到金融和投资，并不一定不好。把矛头指向上市公司的投融资业务是不对的。许多人要求主营业务突出，突出是没问题的，但是不能要求主营业务唯一。我们应该看到，两条腿走路是一个趋势。

　　对于企业内部的投资行为要一分为二的看。区别哪种类型的投资对证券市场是好的，哪种行为是不好的。

　　《证券日报》：您认为哪种投资行为是好的，哪种是不好的？

　　金岩石：下述两种行为是不被鼓励的：一是用在二级市场上融资来的资金去投资二级市场，这种行为就是与民争利；二是完全放弃主业，甚至几乎可以把主营淡化掉，主要精力完全放在投资上，而且投资主要集中于二级投资，这种模式说明管理层不务正业。

　　但是，如果当一个企业建立起一个比较完善的运营架构，在企业集团化的过程中，两个杠杆(经营杠杆、投资杠杆)，两支团队(经营团队、投资团队)是现代企业集团化背景下，形成的一个标准。

　　所以，一定要把现代企业发展的基本趋势和中国股市产生的特殊的与民争利、不务正业区别开。不能在泼水的时候，连同孩子一起倒掉了。

　　《证券日报》：您对上市公司如何控制投资风险有没有建议？

　　金岩石：这是公司内部的事，没有建议。今年上市公司亏了很多，但是往年公司也赚了很多。不以成败论英雄。我们能这么评论公司--炒股就不该赔，赔了就是错吗？

　　《证券日报》：您是否认为中国的上市公司在严重的投机心理？如何减少上市公司的投机行为？

　　金岩石：投机本身就不是坏事，大家被媒体误导了很多。总之，不能一概而论地说，上市公司有投资业务一定不好，收益当中有投资性收益不对。

　　杨朝军：做企业一定不要放弃主业

　　上海市政府专家咨询委员会金融组专家

　　上海证券交易所兼职高级研究员

　　美国加州伯克利大学访问教授

　　国家自然科学基金委员会评审专家

　　《证券日报》：有媒体报道，2008年一季度44家公司持股市值损失超过1000亿，您如何看待上述现象？

　　杨朝军：上市公司投资股票市场的行为应一分为二的看待：一是长期的战略投资，二是在二级市场上的买进卖出。上述两种行为在中国的上市公司中都有存在。据我了解，上市公司交叉持股即"小非"比较常见，真正拿资金在二级市场上进进出出的公司不是很多。

　　此外，证监会对此也有严格的规定。上市公司的外部融资大部分来自于二级市场的融资。该笔资金都是放在某一家托管银行，有专项账户管理，同时也会受到银行的监管。其用途只能是当时提交证监会增发的项目，挪用后肯定会受到证监会的严厉惩办的。

　　有的公司拿出部分利润或者部分银行贷款来炒股的也有一些，但是比较少。上市公司的胆子没有那么大。上市公司在二级市场上炒股的现象不是很突出，赚钱了上市公司老总分的利润也不高，但亏损后面临的压力非常大，甚至会受到监查。因此，炒股导致亏损的公司很少，比例在10%就顶天了，资金量也不是很大。

　　我曾经在一家上市公司担任过独立董事，这家公司在银行有4到5个亿的贷款，曾经拿过1~2个亿资金去打新股，真正做股票的也就200万。公司也曾讨论过，是否应该拿出更多的钱去投资二级市场，但是被董事会否决了。所以投资损益对公司的业绩影响不大。

　　《证券日报》：在股市行情大好的情况下，上市公司如何平衡投资收益与主营业务之间的关系？

　　杨朝军：如果上市公司通过内部融资产生了大量的闲置资金，那么，从上市公司要保持资本的增值保值的角度来看，可以适度的做一些股票投资。

　　首先，如果上市公司认为投资二级市场可以带来收益，就不能禁止上市公司进行股票投资。这种行为也是合法合理的。但是，这里必须明确的是，上市公司不能放弃了主业。

　　《证券日报》：您刚才谈到上市公司可以适度的做一些投资收益，如何把握好这个度？佛山照明  （000541 股吧,行情,资讯,主力买卖）等公司一季度炒股损失导致亏损，您如何看待二级市场炒股亏损的现象？

　　杨朝军：控制投资资金的来源。上市公司不能利用IPO、增发、银行贷款等途径获得的资金去做股票投资。

　　像佛山照明  （000541 股吧,行情,资讯,主力买卖）这样的"现金奶牛"公司，利用自有资金去炒股本身是无可厚非的。亏损只能说明公司在投资方面专业不够，但公司的重心还是放在主营业务上，2007年公司投资股票市场有将近3个亿的收入，综合而言，是增加股东的价值。

　　《证券日报》：闲置资金可以用于提高现金分红的比例，北大的曹凤岐教授认为提高上市公司的现金分红比例可以促进资本市场的良性发展，您如何看待？

　　杨朝军：如果上市公司认为自己3年内没有发展项目，完全可以把钱分给股东。但是如果1年内有项目，如果分掉了就无法将项目继续下去，而在这一年内，用于打新股等是完全可以的。

　　美国通用电气公司曾在某几年有过大量分红的情况，后来公司发现许多新项目后，好几年分红很少。分红容易再融资难。

　　中国目前的经济状态处于高速发展的阶段，而美国的市场比较成熟了增长比较缓慢，因此我们不能照搬美国公司的现况。中国的上市公司可发展的项目很多，产业整合的机会也很多，所以不能用于大量的现金分红。即使最终项目失败，也只能表示公司的投资方向判断失误。

　　《证券日报》：目前，中国的制造业普遍面临着从紧的宏观经济状况，比如人民币升值、原材料及人力资本上升，许多上市公司主营业务利润大幅度下滑，这些公司转身投资股票市场，如风华高科  （000636 股吧,行情,资讯,主力买卖），您认为这类上市公司应该如何应对呢？

　　杨朝军：首先，我们应该冷静对待上市公司亏损这一现象。我们应该如何看待，是行业不景气，还是项目投资失败，还是因为炒股导致偏离主业？要明确这个评判标准。

　　其次，上市公司不可能将全部的精力、人力、财力都用于炒股，那么，仅拿出少部分资金由专业团队来炒股的上市公司，主营业务的亏损是否能归结于炒股导致偏离主业？不能这么牵强。

　　我们要以事论事，不能以事论人，何况是法人。

　　《证券日报》：西方企业也有在二级市场投资的行为吗？他们的投资对公司的业绩影响力很大吗？

　　杨朝军：这是肯定的。这就是市场机制，上市公司就是为了股东的利益最大化，如果可以增加股东价值为什么不做呢？当然，前提是把主业做好，这是必须的。在主营做好的情况下做股票投资是好事。(证券日报 王晓宇)