云南白药  （000538 股吧,行情,资讯,主力买卖）收入增长较快毛利率有所下降

　　●2008年1季度公司实现营业收入11.28亿，同比增长31%，实现主营业务利润2.94亿，同比增长25%；实现净利润8520万元，同比增长15%，每股收益0.18元，符合我们预期。拉动利润增长的主要因素是医药工业收入增长32%和收到700万投资收益，剔除投资收益净利润增长7%。

　　●由于毛利率较低的透皮剂增长较快，加上药材价格上涨，母公司毛利率下跌5.8个百分点；医药商业毛利率同比有所提高，因此综合毛利率下降1.4个百分点。公司期间费用仍然增长较快，同比增长39%，期间费率提高0.9个百分点。毛利率下降和期间费用上升共同影响营业利润仅增长5%。

　　●母公司提高药材储备，存货较年初增加6200万；医药公司增加备货，存货较年初新增1.53亿，因此存货周转天数从108天放慢至133天。应收账款周转天数20天，继续保持较快水平。受存货增加、税收缴纳新增5200万和宏观调控经销商资金紧张影响，公司经营活动现金流在近年首度出现负数。

　　●牙膏1季度虽然持平，但后续增速会加快，2008年工业收入增长将主要来自牙膏和透皮剂，增速30%-40%，中央产品平稳增长6%-7%。维持公司2008年-2010年每股收益0.81元、1.04元、1.35元，同比增长17%、28%、29%，对应的预测市盈率分别为35倍、27倍、21倍。由于新厂建设和发展健康护理品需要资金，公司可能在2008下半年或2009上半年融资，如果融资将会对2009年每股收益形成摊薄，我们认为随着公司产能到位，2010年将会进入新一轮快速增长期。我们认为云南白药不是一支短期的盈利股票，中长期投资者可以在25元以下买入并持有，相当于2008年30倍以下估值，具有较高安全边际。

　　(申银万国)

　　京东方A  （000725 股吧,行情,资讯,主力买卖）亮丽季报有助于非公开增发的实施

　　●公司昨日公布的一季报显示，京东方A每股收益0.11元，相比较去年同期－0.10元提升210％。从报告公布的其他指标看，除总资产因为偿还银行贷款降低外，净资产、净利润、现金流等指标表现都非常“亮丽”。

　　●涉及业绩的经营层面，公司目前经营正常，BOEOT玻璃基板从85K/月到100K/月增资扩产项目正在全力推进；成都4.5代TFT-LCD生产线项目也已于2008年3月26日开工建设。

　　●最新公布的面板价格显示，四月份监视器用面板价格已开始上涨，NB面板价格也开始企稳。除非国内外经济严重恶化导致需求大幅减缓，否则监视器升级(大屏幕和宽屏化趋势)以及低价NB热销将推动IT用面板价格保持景气。

　　●从企业的整体经营考虑，公司一方面受惠于TFT－LCD面板市场价格回升；另一方面五代线通过加强管理、扩张产能、推出新产品、改进工艺水平以及原材料供应链体系和客户体系的完善，公司成本控制能力得到明显加强；另外，公司产品主要销售地区在国内和亚洲地区，汇兑损失对公司业绩影响较轻。而从产业链的角度审视，随着康宁将大陆首家工厂选址北京，京东方A的上下游产业也日趋完善并在国内具备较强的竞争力。

　　●公司亮丽的年报、季报以及经营上表现出来的良性态势，将对公司非公开发行股票构成非常大的支撑，而成功增发无疑反过来将提升公司投资价值。

　　●不排除公司2008年业绩超出我们预期的可能，从防御的角度出发，我们仍然维持此前策略报告14.20元-15.30元的目标价位，不过将持股时间缩短至6个月，继续给予“买入”的投资评级。

　　(江南证券)