股市期待更有力改革措施

　　在上证指数跌破3000点之后，政策面的利好消息开始频密出台。证监会宣布规范大小非解禁之后仅3天，又宣布了印花税率下调。

　　虽然证监会颁布的资产重组方案管理办法、对老鼠仓的整治，甚至国务院常务会议的表态均属政策舆论方面的导向，但是对大小非转让限制和印花税下调可以看作是有实质性的影响措施。

　　可能正是观察到市场对目前简单规范大小非交易机制的积极回应不足，政府才推出了更为实质性的措施———将印花税从双边征收0.3％下降为双边征收0.1％。这与市场此前预期的双边征收改单边征收实际上更低，可以说是“超预期”的利好政策。

　　然而，这些利好要想实现市场未来走势的反转，实现由熊转牛恐怕仍稍显不足。从降低印花税实际为股市注入的资金来看，与大盘此前深度套牢达50%左右的比例几乎不值一提。印花税对刺激交易量的作用也相当有限，其更多的层面是心理暗示方面的。也即预计未来政策面会有更多实质性的利好出现，刺激股市上涨。相反，要是没有出现进一步的跟进措施，那么单凭印花税下调恐怕很难改变证券市场运行的长期趋势。

　　近期以来数次印花税的调整均表明了这一特征，远的不提，单就促成“5.30”股灾的印花税上调来看，虽然在调整当天对股市构成了巨大的冲击，但是在股市盘整了一周以后，股指就继续上升。缺乏后续改变市场预期的调控措施，仅仅靠印花税并未改变市场的走势，甚至当时众多证券研究机构公开报告声称：历史研究表明，调整印花税无助于改变证券市场的长期趋势。

　　此次印花税调整对反转市场预期的效应同样如此，因而政府监管层如果要想实现证券市场重新转牛的话，必须要在调整印花税之后，推出更为有力、更为实质性的改革措施。就当前市场所关注的热点来看，进一步规范限制大小非解禁，迅速出台相关细则，对上市公司再融资进行合理的限制，都无疑是改革的焦点。尤其是再融资更是关系到证券市场稳定发展的大事。回顾去年9月份以来的下跌过程，上市公司巨额的再融资计划，包括中国平安1600亿的再融资计划是击溃市场信心的重要因素之一。

　　政府监管层应敦促上市公司积极提高自身资产的运行效率，而不是盲目扩大规模。要充分为股东创造价值，而非一味圈钱进行低效运作。通过再融资增发圈钱弥补上市公司财务漏洞的模式，只能给证券市场的稳固持续发展带来灾难性的后果，这一点应为市场各方所谨记。(证券时报 陆志明)(作者系复旦大学金融学博士)