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　　广州友谊：内生性增长表现依然突出

　　动态事项：

　　公司公布07年报。公司2007年实现营业收入22.91亿元，同比增长21.12%；利润总额2.83亿元，同比增长31.51%；归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长35.18%；07年公司每股收益为0.80元；净资产收益率为19.48%，比06年提升2.94个百分点。2007年分配预案为向全体股东每10股转增5股，派发现金红利3.70元(含税)。

　　公司影响：

　　主业经营再创新高，内生性增长表现依然突出。从公司营业收入构成来看，增长主要来源于主业经营：2007年公司主营业务收入达到21.53亿元，同比增长22.16%，毛利率19.86%，比06年略提升0.61个百分点；包括出租固定资产、管理费、车场保管等在内的其他业务收入为1.38亿元，同比增长6.82%。07年公司销售费用、管理费用同比增长分别为13.64%和12.92%，财务费用为-2212万元，同比减少30.36%，主要为银行存款利息增加；三项期间费用合计同比增长12%，低于营业收入增幅，期间费用控制良好使得公司内生性增长表现依然突出。

　　商品结构优化调整与经营面积挖潜促老门店增长；新增南宁店实现收入4863万元。根据公司主营业务地区分部收入来看，公司原有的广州市三家成熟门店实现主营收入为21.05亿，同比增长19.40%。由于新门店尚处于培育期，公司的净利润增长主要得益于老门店的内生性增长，商品结构的优化调整以及经营场地的内部挖潜都是公司所采用的方式：07年，公司新引进品牌74个，淘汰品牌86个，同时对商品布局和经营结构均作了较大幅度的调整优化；上半年公司对主力店环市东路店进行了场地调整，新开辟近1500平方米后勤场地用作商场经营，下半年再对正佳店通过扩大租赁场地增加了约1200平方米的经营面积。公司于2007年7月在广西南宁开设新店，依然坚持高端百货的定位，从年报中可看出，07年下半年南宁店实现营业收入4863万元，目前对于公司的贡献还很小，处于培育期。

　　物业经营平均出租率保持在95%以上。公司整体物业的平均出租率保持在95%以上，由于现有物业出租率已处于较高水平，这部分的收入提升相对缓慢，根据年报披露数据，公司出租固定资产实现8869万元收入，同比增长1.7%，毛利率89.89%，提升0.41个百分点。

　　估值影响:

　　维持“跑赢大市”的评级。公司经营定位清晰，各项财务指标居行业前列；从公司所处的高端百货经营来看增长潜力大，公司本身管理能力优异。与目前大多数主流百货企业加速扩张相比，公司在拓展新店方面显得较为谨慎保守，我们认为由于高端百货的选址比一般的百货店更难，公司进行保守扩张是一种较为稳健的策略；受益于高端消费的增长，公司未来业绩能够保持稳定增长。预计公司2008、2009年EPS分别为1.03元和1.28元，相应动态市盈率为25倍和20倍，目前估值已不高；我们维持给予广州友谊的投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市